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大宗周期行业全景图-有色篇：应用广泛，格局迥异

核心内容概述

工业金属是用量大、用途广泛的金属品种，主要包括铜、铝、铅、锌、锡、镍，其中铜、铝、铅、锌的全球需求量均超过千万吨。中国是全球主要工业金属消费国，各品种消费占比均超40%。工业金属行业具有周期性，价格波动频繁，受供需、库存及事件影响，其中供需是决定中长期价格趋势的核心因素。

主要观点与关键信息

1. 工业金属资源与对外依赖情况

• 铜：中国铜储量占全球3.1%，冶炼铜原材料对外依赖度超70%。
• 铝：中国铝土矿储量占全球3.3%，所需铝土矿对外依赖度高达60%。
• 锌：中国锌储量占全球19.5%，位居全球第二，但仍有约24%原材料需进口。
• 锡：中国锡储量占全球23.4%，位居全球第一，但精炼锡所需原材料约50%依赖进口，主要来自缅甸。

2. 工业金属供需格局

• 铜：需求放缓，铜矿品位下降，新扩建项目有限，中长期供给趋紧，利润向上游倾斜。
• 铝：需求增长但增速降低，供给侧改革控制产能无序扩张，电解铝环节议价能力提升。
• 锌：需求低迷，新扩建项目产能释放，供给充足，利润向冶炼环节倾斜。
• 锡：消费电子低迷导致需求不振，缅甸供给下降，全球锡资源枯竭，利润向上游倾斜。

3. 行业发展趋势及投资机会

• 环保趋严：环保政策推动行业向龙头企业集中，进入门槛提高，龙头公司长期价值凸显。
• 海外并购：国内工业金属资源对外依赖度高，龙头矿企积极进行海外资源并购，提升资源保障能力。
• 需求趋缓：中国经济进入“新常态”，对工业金属需求增长放缓，企业需提升精细化管理能力。

4. 风险提示

• 需求低迷：经济复苏乏力、投资与消费低迷或国际贸易争端将影响行业景气度。
• 供给侧改革与环保政策低于预期：政策执行不力可能导致产能过剩。
• 价格与库存波动：行业周期性强，价格和库存易受供需及其他因素影响，波动频繁。

行业投资评级

• 强于大市：预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上。
• 中性：预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间。
• 弱于大市：预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上。

工业金属子行业及龙头公司分析

铜行业

• 资源：紫金矿业、江西铜业、洛阳钼业是主要铜资源企业。
• 龙头公司：
  • 紫金矿业：铜权益资源量4952万吨，2018年矿产铜产量25万吨，未来有望增长。
  • 江西铜业：拥有国内最大铜矿，2018年矿产铜产量21万吨，冶炼铜产量146万吨。
  • 洛阳钼业：海外铜资源为主，2018年权益矿产铜产量约16.8万吨。

铝行业

• 资源：中国铝土矿资源缺乏，需大量进口。
• 龙头公司：
  • 中国铝业：电解铝产量417万吨，氧化铝自给有余。
  • 云铝股份：电解铝产量161万吨，未来产能有较大增长空间。
  • 神火股份：氧化铝和电解铝产能分别为80万吨和146万吨，电力成本优势明显。

锌行业

• 资源：中国锌储量占全球19.5%，但仍需进口约24%原材料。
• 龙头公司：
  • 紫金矿业：锌权益资源量837万吨，2018年矿产锌产量28万吨，冶炼锌产量18万吨。
  • 驰宏锌锗：铅锌资源量超3000万吨，2018年矿产锌和冶炼锌产量分别约为26万吨和39万吨。
  • 中金岭南：锌资源量超600万吨，2018年矿产锌和冶炼锌产量分别为13万吨和21万吨。

锡行业

• 资源：中国锡储量占全球23.4%，精炼锡原材料依赖进口。
• 龙头公司：
  • 锡业股份：A股唯一锡上市公司，锡矿自给率约40%，2018年锡金属国内市占率44%，全球市占率20%。

总结

工业金属行业作为基础性原材料，应用广泛且周期性强，其价格波动主要由供需关系、库存水平及突发事件驱动。中国在工业金属资源上存在不同程度的对外依赖，尤其在铜、铝、锡等品种上，未来随着环保政策趋严，行业将向龙头企业集中，同时，海外并购将成为提升资源保障能力的重要手段。随着中国经济增速放缓，工业金属需求增长趋缓，行业竞争将更加注重综合实力与精细化管理。整体来看，行业面临需求低迷、政策执行不及预期以及价格库存波动等多重风险，但龙头公司有望在行业中占据有利地位。