20180125-中泰证券-中集集团-000039.SZ-空港业务新平台_业务整合携手共赢_19页_1mb

中集集团（000039）金属制品业务总结

核心内容

中集集团（000039）正通过业务整合，将空港设备业务注入其联营公司中国消防（0445.HK），以实现更高效的业务协同和更广阔的发展空间。公司通过这一战略举措，不仅提升了对中国消防的控股比例，还为未来业务发展提供了更独立的融资平台，增强了其在空港和消防车领域的竞争力。

主要观点

• 业务整合：公司计划将德利国际（Pteris）78.15%的股权注入中国消防，同时通过收购其他股东的股权，实现对中国消防的绝对控股。此举将增强中集集团在空港设备和消防车业务的整合能力。
• 空港设备前景：2017年我国民航业持续较高增速，预计2017年运输总周转量、旅客运输量和货邮运输量分别增长12.5%、12.6%和6.6%。此外，“十三五”期间庞大的机场建设规划将带动空港设备市场需求增长。
• 德利国际业绩增长：德利国际近年来净利润复合增长率达31%，预计未来几年将继续保持较高增长。其估值合理，与行业龙头JBT和威海广泰相比，具有竞争优势。
• 消防车市场需求：我国消防车缺口约1.2万-2.9万辆，按每辆100万元计算，市场空间达120-290亿元。中集集团通过收购德国齐格勒（Ziegler）进入高端消防车市场，与国内消防车龙头中国消防形成协同效应。
• 投资建议：公司预计2017-2019年归母净利润分别为29.4亿元、35.4亿元和40.5亿元，对应EPS分别为0.99元、1.19元和1.36元，PE分别为22倍、19倍和16倍。分析师维持“买入”评级，认为公司未来业绩增长具有持续性。

关键信息

公司概况

• 总股本：2,982百万股
• 流通股本：1,265百万股
• 市价：22.27元
• 市值：50,300百万元
• 流通市值：28,200百万元

盈利预测及估值

交易详情

• 德利国际注入中国消防：交易对价约30亿元，将使中集集团对中国消防的持股比例提升至50%以上，实现控股。
• 天达交易：中国消防将收购中集天达剩余30%的股权，交易对价约6亿元。
• 交易完成后的股权结构：中集集团将间接持有中国消防超过50%的股份，中国消防将间接持有Pteris 99.41%的股份和天达 99.59%的股权。

业务前景

• 空港设备需求增长：2017年我国民航业持续增长，预计2020年机场数量将增至260个左右，带动空港设备市场需求。
• 通航机场建设：目标到2020年通用机场数量达500个以上，年复合增速达10.8%，为空港设备行业提供新的增长动力。
• 消防车市场潜力：我国消防车缺口较大，高端消防车市场空间广阔，中集集团与齐格勒的协同效应有助于提升市场份额。

风险提示

• 业务整合不达预期
• 集装箱行业反弹持续性风险
• 海工装备业务低迷风险
• 全球贸易波动风险

业务整合与市场拓展

• 空港设备业务：中集天达在全球登机桥市场占据领先地位，国内市场份额超过90%。公司已拓展至全球264个机场，产品包括登机桥、GSE、自动化物流系统等。
• 消防与救援设备：中国消防为国内消防车龙头企业，与中集集团的齐格勒形成良好协同效应，提升整体竞争力。
• 独立融资平台：注入中国消防将为中集空港业务和消防车业务提供更独立、更高效的融资平台，有利于业务发展。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 核心假设：全球贸易复苏平稳，集装箱行业反弹可持续，主要产品销量增速稳定，产品毛利率稳定。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司营业收入分别为691亿元、809亿元和919亿元，净利润分别为29.4亿元、35.4亿元和40.5亿元。

结论

中集集团通过将空港设备业务注入中国消防，实现了业务整合和战略升级，有望在空港设备和消防车市场中获得更大的发展空间。公司盈利预测积极，估值合理，未来业绩增长具有持续性，因此分析师维持“买入”评级。