核心内容概述
2018年1-6月，杰瑞股份实现营收17.22亿元，同比增长32.48%；归母净利润1.85亿元，同比增长510.09%。公司业绩显著增长，主要得益于油价上升带来的油服市场回暖、会计变更带来的资产减值损失减少，以及美元升值带来的汇兑净损失减少。公司预计2018年1-9月归母净利润将增长600%-650%，业绩拐点已确认。
主要观点与关键信息
业绩增长驱动因素
- 油价上升：推动油服市场回暖，公司订单毛利率回升。
- 会计变更：资产减值损失减少至-0.58亿元，同比大幅下降。
- 美元升值：汇兑净损失减少，提升财务表现。
各业务板块表现
- 油田工程设备产品线：虽未提及具体增长数据，但其余六组产品线均实现较大幅度增长。
- 三大主营业务：
- 钻完井设备：收入5.98亿元，同比增长87.44%
- 维修改造及配件：收入4.84亿元，同比增长63.46%
- 油田技术服务：收入3.57亿元，同比增长12.47%
2018年预计业绩
- 预计2018年1-9月归母净利润为3.41-3.66亿元，同比增长600%-650%
- 2018年全年净利润预计为4.06亿元，对应EPS为0.42元
- 投资建议：维持买入-A评级，6个月目标价19.06元，对应2018年45倍动态市盈率
盈利能力改善
- 毛利率：2018H1为27.12%，同比上升4个百分点
- 油田技术服务毛利率：11.97%，同比上升13个百分点
- 期间费用率：显著改善，销售费用率下降0.26个百分点，管理费用率下降3.14个百分点，财务费用率下降0.91个百分点
财务指标预测
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
2,833.8 |
3,187.1 |
4,615.7 |
6,134.4 |
7,322.5 |
| 净利润 |
120.7 |
67.8 |
405.9 |
649.7 |
924.8 |
| 每股收益 |
0.13 |
0.07 |
0.42 |
0.68 |
0.97 |
| 每股净资产 |
8.20 |
8.30 |
8.53 |
8.59 |
8.50 |
| 市盈率 |
137.6 |
244.9 |
40.9 |
25.5 |
17.9 |
| 市净率 |
2.1 |
2.1 |
2.0 |
2.0 |
2.0 |
新增订单与市场拓展
- 2018H1新增订单26.6亿元，同比增长31.23%
- 参股万瑞天然气，拟建日处理100万立方米的天然气液化工厂，完善产业链布局
风险提示
财务报表分析
利润表
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
2,833.8 |
3,187.1 |
4,615.7 |
6,134.4 |
7,322.5 |
| 营业成本 |
2,081.9 |
2,332.9 |
3,218.0 |
4,126.5 |
4,686.4 |
| 营业税费 |
40.6 |
41.1 |
59.1 |
77.4 |
88.3 |
| 销售费用 |
275.1 |
278.6 |
384.2 |
461.3 |
521.4 |
| 管理费用 |
371.4 |
348.4 |
384.2 |
530.8 |
670.0 |
| 财务费用 |
-103.6 |
90.0 |
-5.0 |
-11.1 |
-10.2 |
| 资产减值损失 |
124.9 |
159.6 |
136.7 |
140.4 |
145.6 |
| 投资和汇兑收益 |
59.0 |
74.3 |
64.2 |
65.8 |
68.1 |
| 营业利润 |
99.9 |
70.3 |
503.0 |
874.4 |
1,289.4 |
| 净利润 |
120.7 |
67.8 |
405.9 |
649.7 |
924.8 |
资产负债表
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
1,387.9 |
1,311.1 |
886.8 |
895.4 |
742.7 |
| 应收账款 |
1,770.2 |
2,066.8 |
805.2 |
2,602.8 |
1,469.8 |
| 预付账款 |
149.4 |
160.5 |
403.2 |
248.3 |
479.5 |
| 存货 |
1,860.2 |
1,572.5 |
4,578.2 |
2,744.2 |
5,312.0 |
| 资产总额 |
10,058.7 |
10,377.7 |
11,790.3 |
11,368.7 |
12,975.5 |
| 短期债务 |
369.3 |
433.5 |
- |
- |
- |
| 应付账款 |
688.3 |
824.0 |
1,621.9 |
1,748.7 |
2,364.3 |
| 股东权益 |
8,064.9 |
8,186.6 |
8,414.0 |
8,507.7 |
8,477.5 |
现金流量表
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
346.4 |
444.0 |
303.9 |
476.2 |
753.4 |
| 投资活动现金流 |
-759.6 |
-277.2 |
31.0 |
83.9 |
67.2 |
| 融资活动现金流 |
-33.2 |
-279.0 |
-759.2 |
-551.4 |
-973.2 |
财务指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
0.3% |
12.5% |
44.8% |
32.9% |
19.4% |
| 营业利润增长率 |
-30.5% |
-29.6% |
615.2% |
73.8% |
47.5% |
| 净利润增长率 |
-16.6% |
-43.8% |
498.7% |
60.1% |
42.3% |
| 毛利率 |
26.5% |
26.8% |
30.3% |
32.7% |
36.0% |
| 营业利润率 |
3.5% |
2.2% |
10.9% |
14.3% |
17.6% |
| 净利润率 |
4.3% |
2.1% |
8.8% |
10.6% |
12.6% |
| ROE |
1.5% |
0.9% |
5.0% |
7.9% |
11.4% |
| ROA |
1.2% |
0.7% |
3.6% |
6.0% |
7.6% |
| ROIC |
0.0% |
2.4% |
5.3% |
8.8% |
12.8% |
投资评级与估值
投资建议
- 评级：买入-A
- 6个月目标价：19.06元，对应2018年45倍动态市盈率
估值指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 市盈率 |
137.6 |
244.9 |
40.9 |
25.5 |
17.9 |
| 市净率 |
2.1 |
2.1 |
2.0 |
2.0 |
2.0 |
| ROIC/WACC |
-0.0 |
0.2 |
0.5 |
0.8 |
1.2 |
风险与评级体系
收益评级
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%
- 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%-5%
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上
风险评级
- A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数波动
其他信息
分析师声明
免责声明
- 本报告仅供安信证券客户使用
- 信息来源可能存在不完整或不准确
- 报告内容可能随时间更新，投资者应自行关注最新信息
联系方式
- 上海联系人：朱贤、孟硕丰、李栋、侯海霞、林立、潘艳、刘恭懿、孟昊琳
- 北京联系人：温鹏、田星汉、王秋实、张莹、李倩、姜雪、王帅
- 深圳联系人：胡珍、范洪群、杨晔、巢莫雯、王红彦、黎欢
安信证券研究中心
- 地址：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层
- 邮编：518026
- 上海地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层
- 邮编：200080
- 北京地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层
- 邮编：100034
