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资产配置周报：避险情绪主导市场，股跌债涨

分析师：朱定豪、汤静文、黄雯瑜
日期：2025年8月4日

摘要

受特朗普对14国加征关税及美国非农就业数据大幅下修（修正幅度超90%）影响，全球避险情绪升温。本周权益市场大幅下跌，债券与黄金走势强劲，美元指数小幅上扬。

一、市场概况

1. 风险资产表现

• 美股恐慌指数VIX单周暴涨36.5%，标普500与纳指分别下跌2.36%、2.17%。
• 恒生科技指数领跌（-4.94%），MSCI新兴市场指数下跌2.51%，印度、越南股市跌幅均超2%。
• 全球风险偏好萎缩，贸易摩擦与增长预期下降双重冲击显现。

2. 避险资产表现

• 债市：10年期美债收益率涨1.14%，降息预期升温，30年期国债期货上涨0.78%。
• 黄金：COMEX黄金突破3370美元/盎司，涨幅达2.41%，受益于降息预期对冲美元压力。
• 非美元货币：欧元兑美元大跌1.33%，受美元短期走强影响。

3. 商品与工业品

• 原油上涨2.75%，工业金属集体下跌，铜、铝分别跌1.40%、2.43%，关税成本上升及PMI疲软拖累需求。

二、资产相关性分析

• 中证800与铜：近期相关系数回升至0.357，回撤相关性达0.528，呈弱相关性，波动稳定性显著。
• 中债企业债与黄金：相关性波动较大，在避险驱动下避险资产表现更具独立性，与债券市场联动较弱。

三、资产司机与风格分析

• 股票风格：高Beta、高波动股票领涨，中等市值股相对弱势，流动性与波动性因子成为短期驱动。
• 商品策略：趋势策略受日内拉锯行情影响，表现不佳；套利策略在政策预期与流动性改善下回暖。

四、宏观展望

1. 增长维度

制造业PMI继续下行，企业利润前景与融资环境趋紧，增长动能不足。

2. 流动性维度

政策流动性信号趋紧，市场传导效率改善，短期美元走强或持续。

3. 通胀维度

CPI维持低位，PPI持续压力，但“反内卷”政策可能提振新能源等板块。

五、配置建议

六、风险提示

政策调整、市场波动、地缘政治及流动性传导风险均需密切关注。

通过降低久期风险配置信用债和高流动性信用产品的策略，债券市场投资者提高了对流动性的重视，减少了流动性风险。