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开源证券晨会纪要 2024年06月21日 总结

总量视角：高股息策略与市场风格

当前市场处于风格敏感期，驱动高股息过去两年半表现的核心因素正在发生改变，这同时表明成长风格压制因素有所缓和。

高股息赔率判断（吴梦迪）：

• 核心判断：高股息资产的相对估值分位数（滚动）是判断当前高股息赔率的重要指标。
• 原因分析：考虑了保险资金等长期投资者的存在，上述指标能避开估值口径与波动不一致的问题。
• 当前判断：高股息相对估值分位数处于高位或接近极值，但仍需考虑A股“新生态”环境下旧逻辑挑战。

当前投资建议（吴梦迪）：

• 红利底仓：油气开采、公用事业等行业是央国企红利资产的代表，可在不确定性环境下保住收益底线。
• 左侧布局：
  1. 食品饮料、医药：低估配置+ROE均值靠前；
  2. 半导体、养殖：独立景气周期，宏观脱敏。
• 右侧机会：工程机械、商用车、家电、航运/船舶等制造业出海和政策强化的方向。
• 全年主题：低空经济、设备更新。

风险提示：

• 政策超预期变动；
• 全球流动性与地缘政治风险；
• 定价模型失效。

行业公司研究简要回顾

【电子】半导体景气周期重启（罗通丨李琦丨王宇泽）

• 台积电等晶圆代工厂Q1营收稳健，智能手机、PC需求复缓慢，AI 显著增长；
• 封测领域主动投入CoWoS产能，资本支出创新高；
• 设计环节恢复态势明显，SoC、存储芯片、AI服务器等板块潜力大。

投资建议：布局SoC、存储芯片、半导体设备等板块。

【银行】股息红利策略与政策影响（刘呈祥）

关键政策影响（基于6月19日陆家嘴论坛）：

• 预计Q3或迎来降息：央行倾向于将OMO利率设为主要政策利率，美于降息幅度、提升经济预期。
• MLF/LPR下调概率降低：为保护银行净息差，维护资金在量价均衡中的稳健性。
• M1统计口径可能调整：个人活期和货币基金将纳入统计，解决统计失真问题。
• 监管弱化规模考核，推动银行“量质并重”。

投资建议：

• 高股息银行：农业银行（红利+低估值）；推荐中信银行。
• 区域性银行：受益于地产风险触底、零售需求改善，推荐苏州银行、成都银行、常熟银行。

【银行-理财新规影响】（刘呈祥）

核心监管变化与影响

• 信托计划投资占理财底层约16%，涉及规模48万亿。
• 常规“平滑机制”被叫停，底层资产需清理，理财净值波动加大。
• 封闭式、开放式产品底层信托计划整改幅度不同，可能导致信用债及银行二永债抛售压力上升。

投资建议：理财集中度提升，国有大行/优质零售渠道银行受益。

其他研报摘要

韦冀星观点要点：

• 高股息超额根源在风险偏好收敛，随着美国不再加息，国内新基金触底，风格转变可能发生。
• 中长期条件下高股息仍具占优基础，目前对高股息赔率判断基于滚动估值分位。
• 建议配置红利底仓+两大左侧策略：“食品饮料+医药”具备错杀修复机会、“半导体+养殖”提供防御空间。

风险提示

• 政策超预期变动；
• 全球流动性风险、地缘政治变动；
• 定价模型失效。

法律顾问声明及研报风险等级等已在正文说明。