20211021-第一上海证券-颐海国际-01579.HK-调整阶段短期业绩承压_长期持续增长逻辑稳固_26页_5mb

頤海國際詳細總結

核心內容概述

頤海國際是中國高端火鍋底料的領導企業，曾為海底捞集團的子公司，後成功分拆並赴港上市。公司現已形成以海底捞為主品牌、筷手小廚、哇哦、悅颐海等子品牌並進的多品牌戰略，業務覆蓋火鍋調味料、中式複合調味料、方便速食產品及其他休閒食品等領域。公司具有強大的品牌背書、高效的產品研發能力與成熟的管道建設體系，未來在火鍋調味料、複合調味料及方便速食產品三大業務板塊均具有較大的增長潛力。

主要觀點與關鍵信息

1. 收入與利潤表現

• 2021年上半年公司實現總收入26.3億元，同比增長18.6%。
• 分業務來看，火鍋調味料收入15.09億元（+24.2%），中式複合調味品收入3.22億元（+7.69%），方便速食產品收入7.49億元（+12.0%）。
• 分管道來看，關聯方收入8.9億元（+79.1%），協力廠商收入17.4億元（+1.1%）。
• 綜合毛利率為32.7%，同比下降6.9pct；歸母淨利潤3.5億元，同比下降12.6%。

2. 業務結構與增長動力

• 火鍋調味料產品為公司主要收入來源，2020年收入規模達31.9億元，占總收入59.5%。
• 中式複合調味料收入規模突破5.3億元，占總收入9.9%。
• 方便速食產品收入規模達15.4億元（2020年），占總收入28.7%。
• 2021H1協力廠商收入增速放緩，但相較疫情前仍保持32.6%的複合增長。

3. 品牌與管道優勢

• 頤海國際與海底捞深度合作，可免費無限期使用“海底捞”品牌，形成強大的品牌優勢。
• 協力廠商管道已覆蓋全國31個省級地區及港澳臺，海外覆蓋49個國家和地區，經銷商數量已超過2000名。
• 協力廠商收入占比從2017年的44.4%提升至2020年的73.4%，成為公司主要增長驅動力。

4. 產品創新與市場拓展

• 公司產品線持續擴容，火鍋調味料產品已超過56款，中式複合調味料產品達45款。
• 方便速食產品包括自熱火鍋、沖泡粉絲、沖泡米飯等，2017-2020年複合增速達192.7%。
• 公司推行“產品專案制”，激勵員工創新，提升產品研發效率。

5. 生產與供應鏈建設

• 2020年公司河北霸州一期、漯河一期、廣東肇慶等生產基地已啟動建設，逐步釋放產能。
• 預計2021-2023年公司總收入有望達到66.5/83.5/103.6億元，歸母淨利潤預計為9.6/12.0/15.1億元。
• 預計2022年盈利預測的PE為38倍，估值已處於合理區間。

6. 行業前景與競爭優勢

• 火鍋市場規模持續增長，2020年達4,380億元，預計2020-2025年複合增速為14.2%。
• 複合調味料市場處於高速發展階段，預計2016-2021年複合增速達14.2%，公司在此領域具有強大競爭力。
• 方便速食市場因“宅經濟”興起而快速發展，自熱產品市場規模在2020年達42億元，預計2021年將達45億元。

投資評級與目標價

• 目標價：56.35港元（+22.6%），相當於2022年盈利預測的38倍PE。
• 評級：買入（首次覆蓋），建議伺機佈局。
• 理由：公司長期增長邏輯穩固，品牌與管道優勢強勁，且當前估值已處於相對合理區間。

主要風險

1. 品牌與新品推廣不及預期。
2. 管道擴張不及預期。
3. 食品安全或產品品質問題導致品牌受損。
4. 原材料成本上漲超出預期。

競爭優勢總結

• 品牌優勢：受益於海底捞品牌影響力，形成強大的市場行銷優勢。
• 管道優勢：協力廠商管道覆蓋廣泛，形成“關聯方+協力廠商”雙驅動模式。
• 產品創新：持續推出新品，適應市場需求變化，提升產品競爭力。
• 供應鏈建設：生產基地建設加速，提升供應能力與效率，降低供應成本。

未來展望

• 短期：因疫情影響，盈利能力有所承壓，但隨著行業回暖，收入有望逐步恢復。
• 長期：火鍋調味料、複合調味料及方便速食三大業務均處於高速增長通道，公司綜合競爭力持續強化，盈利有望進一步改善。
• 行業趨勢：火鍋、複合調味料、方便速食市場均處於快速擴張期，公司有望持續受益於行業紅利。

股票基本信息

• 股票代碼：1579 HK
• 股價：45.95港元
• 目標價：56.35港元
• 總股本：10.469億股
• 港股市值：481.051億港元
• 主要股東：張勇（35.59%）及舒萍（35.59%），為公司控股股東。
• 股息現價比：2021年為1.1%。