20160905-申万宏源-国际经验与配置小组系列研究_日本_失去的十年__35页_2mb

日本“失去的十年”总结

核心内容

本报告分析了日本1990年至2002年间“失去的十年”期间的宏观经济背景、资产配置表现及背后的原因。通过对比日本与海外资产的收益率，揭示了不同资产类别在经济低迷时期的相对表现，并探讨了货币政策、汇率变化、产业结构调整等因素对资产回报的影响。

主要观点

• “双子泡沫”破裂：1985年“广场协议”后，日本经济进入高速增长期，但随着泡沫破裂，经济陷入长期停滞。
• 资产表现分化：在“失去的十年”中，债权类资产表现优于股权类和房地产类资产，黄金和大宗商品也表现出一定波动。
• 货币政策与汇率影响：日本的紧缩货币政策和日元升值对资产回报产生显著影响，债权类资产受益，而股权类资产受压制。
• 风险调整后收益：债权类资产在风险调整后（夏普比率）表现最佳，而日本房地产投资回报最低。
• 国际经验借鉴：日本的经济困境与中国的经济转型有相似之处，需关注供给侧改革与金融体系调整。

关键信息

1. “双子泡沫”的起点

• 1985年“广场协议”：促使日元升值，日本出口受压制，经济进入高增长但泡沫化阶段。
• 1986年“前川报告”：提出扩大内需、转变产业结构、开放市场等政策建议，但未能阻止泡沫破裂。
• 都市银行“转向”：从70年代开始，日本金融体系逐渐去中介化，都市银行在泡沫破裂后面临融资困境。

2. “失去的十年”经济表现

• 1990-1995年：股市和房地产价格暴跌，经济陷入萧条。
• 1995-1997年：灾后重建和科技发展带来短暂回暖。
• 1997-1999年：消费税增税、金融监管加强，经济再次下滑。
• 1999-2002年：日本经济逐步复苏，但股市和房地产仍表现疲软。

3. 资产回报率分析

4. 主要资产表现趋势

• 债权类资产：表现稳健，年均收益率较高，波动较小，是防御型资产。
• 股权类资产：表现较差，尤其是日本股市，长期下跌。
• 房地产类资产：日本房地产持续下跌，形成“慢熊”趋势。
• 汇率与利率：日元升值与利率下行对资产回报产生显著影响，债权类资产受益，股权类资产受损。

结论

• 债权类资产：在“失去的十年”中表现最佳，是经济低迷时期的首选。
• 股权类资产：受经济环境影响较大，回报不稳定。
• 房地产类资产：长期低迷，尤其是日本六大都市圈。
• 经济周期与资产配置：在好的经济周期中应配置进攻型资产，而在坏的周期中应配置防御型资产。
• 借鉴意义：日本的经济教训对当前中国经济具有借鉴意义，特别是在供给侧改革和金融体系调整方面。

与当前中国经济的对比

• 增长动力不足：中国也面临增长动力不足的问题，依赖房地产和基建拉动。
• 特殊性：中国有制造业产能过剩、银行坏账、汇率市场化等特殊挑战。
• 供给侧改革：被认为是帮助中国走出困境的关键，类似于1998-2000年国企改革对中国经济的推动作用。

风险提示

• 美联储加息：可能对全球经济和金融市场造成压力。
• 国内经济硬着陆：可能引发系统性风险。
• 刚兑打破：可能影响市场信心和资产价格。

历史获奖

• 2008年：《证券市场周刊》宏观经济最佳分析师第二名
• 2008-2011年：《新财富》宏观经济最佳分析师第三名
• 2009-2011年：第一财经中国最有影响力分析师
• 2012年：《新财富》、《证券市场周刊》、《中国证券报》最佳分析师第一名
• 2015年：清华五道口全球金融论坛年度优秀论文奖

法律声明

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