2018年中期经济展望_贸易和金融周期中的中国经济_31页-3mb

中国经济在贸易和金融周期中的表现与政策展望

核心内容概述

本报告分析了2018年中国经济在贸易和金融周期下行背景下的表现，重点探讨了内外均衡压力、实体供需失衡、财政金融政策调整以及人民币汇率波动等问题。报告指出，外部压力日益凸显，贸易摩擦和全球货币紧缩对中国出口和资本市场形成冲击，同时国内信用紧缩也加剧了企业融资难度，影响了实体经济的运行。报告还预测了未来政策走向，并对人民币汇率的走势进行了分析。

主要观点与关键信息

1. 外部压力显著上升

• 贸易摩擦加剧：中美贸易摩擦导致全球贸易增速放缓，预计2018-2020年全球贸易增速分别为4.7%、0.3%和-0.4%，较基准情形下降1.3、0.4和0.1个百分点。
• 全球货币紧缩：主要央行加息缩表使全球流动性趋紧，可能引发金融市场动荡，对中国经济造成传导效应。
• 汇率波动加大：美元指数是人民币汇率变化的主要驱动因素，人民币汇率波动可能加大，但不会持续贬值，主要因为国际资本流入和政策支持。

2. 实体经济供需失衡

• 总供给大于总需求：融资条件收紧是供需失衡的重要原因，企业销售回款放缓，资金链紧张，导致投资需求下降。
• 消费增长乏力：居民可支配收入增长放缓，抑制消费增长，房地产投资虽维持高位，但难以带动整体消费。
• 投资增速下滑：房地产投资维持高位，但增速将逐步放缓；制造业投资喜忧参半，基建投资受政策限制，难以回升。
• 出口承压：贸易摩擦和外需不确定性使出口增长受限，贸易顺差趋于收窄，净出口对GDP增长可能为负贡献。

3. 财政金融政策调整

• 财政政策转向积极：狭义财政减税、广义财政规范融资，推动财政支出低位回升，支持“稳增长”与“防风险”并重。
• 金融政策结构性放松：去杠杆转向稳杠杆，央行通过定向降准、增加信贷投放、修复信用债融资功能等手段激活信用。
• 利率双轨分化：宽货币与紧信用导致利率双轨，10年期国债利率中枢预计在3.6-3.8%之间，随着政策调整有望收敛。

4. 应收账款账期拉长

• 企业资金链紧张：企业应收账款回收期延长，影响经营性现金流，加剧供需失衡。
• 区域与行业差异：江苏、浙江、广东账期较长，北京、山东、上海账期较短；房地产、采掘业账期变化显著。

5. 人民币汇率展望

• 美元指数主导汇率走势：美元指数上升导致人民币承压，但不会持续贬值，主要因国际资本流入和政策支撑。
• 资本流入支撑汇率：非储备性质的金融账户顺差上升，境内企业海外发债增加，推动人民币汇率稳定。
• 贸易摩擦风险：中美贸易摩擦可能加剧汇率波动，但通过谈判或妥协，外部均衡压力或小于预期。

宏观政策走向

• 结构性逆周期调控：在稳增长与防风险之间寻求平衡，可能包括定向降准、增加信贷投放、修复信用债融资等。
• 财政与金融协同：通过“金融+财政”手段稳杠杆，下半年财政政策有望更加积极，金融政策则结构性放松。
• 利率中枢反弹：若监管措施出台压低信用债利差，支持银行对企业增加贷款，10年期国债利率可能反弹至3.6-3.8%区间。

专题研究要点

1. 应收账款账期问题

• 行业差异明显：前六大行业应收账款周转天数整体上升，房地产、采掘业表现突出。
• 区域差异显著：江苏、浙江、广东账期较长，北京、山东、上海账期较短，与企业融资能力相关。

2. 中美贸易摩擦影响

• 全球贸易周期受挫：贸易摩擦使全球贸易增速快速下滑，拖累中国经济增长，对上市公司业绩产生负面影响。
• 出口承压：贸易摩擦导致中国出口增速放缓，顺差收窄，净出口对GDP增长为负贡献。

总结

2018年中国经济面临内外均衡压力，外部贸易摩擦和全球货币紧缩加剧了市场不确定性。国内信用条件收紧、企业资金链紧张、消费和投资增速放缓，导致供需失衡。下半年财政政策有望更加积极，金融政策结构性放松，以缓解信用紧缩。人民币汇率波动加大但不会持续贬值，美元指数是主要驱动因素，同时国际资本流入和政策支持也有助于汇率稳定。贸易摩擦是主要风险，但通过政策调整和市场反应，有望控制其影响。总体来看，中国经济将通过结构性政策调整，实现内外均衡的再平衡。