20151014-中原证券-寻找中国经济增长的平衡动力_16页_1mb

寻找中国经济增长的平衡动力 总结

核心内容

本报告分析了当前中国经济增长失衡的原因，并探讨了如何通过深化改革、结构调整和政策调控实现经济增长动力的平衡。报告指出，当前中国经济面临对外贸易失速、房地产市场低迷、政府收支矛盾加深、经济负债率攀升等问题，亟需寻找新的增长路径。

主要观点

• 中国经济增长失衡已从局部问题演变为全局性问题，需通过结构性改革来解决。
• 平衡增长动力的关键在于推动经济制度的深化改革，特别是汇率、利率市场化，以及保持流动性充裕。
• 中国当前正处于经济转型期，需在消费、投资和出口之间寻求新的均衡。
• 历史经验表明，通过政策调整、制度变革和对外开放，中国经济曾成功走出失衡困境。

关键信息

内部环境失衡

1. 对外贸易失速：2015年1-8月，我国进出口总额同比下降 $7.5%$，其中进口下降 $14.5%$，出口下降 $1.5%$，外汇占款同比降幅扩大至 $4.32%$，外汇储备下降至3.5万亿美元。
2. 房地产市场低迷：房地产开发投资累计同比增速降至 $3.5%$，为2009年以来新低；房地产投资占固定资产投资比重降至 $18.0%$，地方财政依赖房地产收益，面临资金压力。
3. 政府投资扩张：政府投资持续扩大，财政收支矛盾突出，地方债务展期增加，财政压力加剧。
4. 资本边际收益下降：单位产出所需投资额逐年上升，投资效率下降，企业债券违约风险上升。
5. 负债率攀升：2014年，政府部门负债率 $57%$，企业部门负债率 $123.1%$，全社会负债率 $235.7%$，远高于OECD国家 $90%$ 的平均水平。

外部环境变化

1. 新兴市场低谷：全球新兴市场正经历低谷，原有发展模式难以为继，巴西、印度等国家出现经济衰退。
2. 欧美经济复苏：美国经济逐步复苏，核心CPI连续三个月保持 $1.8%$，失业率降至 $5.3%$；欧洲经济走出主权债务危机，GDP环比和同比均增长，全球经济格局面临二次调整。

平衡增长的内在逻辑

1. 新常态下的需求：平衡增长动力是应对经济下行压力、实现多产业均衡发展的关键。
2. 政策落实的需要：党的十八届三中全会强调改革市场机制、发展混合所有制、推进自贸区建设等，为平衡增长动力提供了制度基础。
3. 解决经济问题的路径：平衡增长动力有助于解决货币供给不足、融资渠道不畅、通缩压力、财政收支矛盾等问题。

历史经验与现实起点

1. 1978年“八字方针”：通过“调整、改革、整顿、提高”解决计划经济带来的失衡问题。
2. 1997年加入WTO：通过对外开放化解经济成分失衡，推动民营经济和外向型经济的发展。
3. 2015年失衡的起点：当前中国经济面临全面生产过剩与结构性失衡并存的问题，需在制度、结构、需求上寻求新的平衡。
4. 内需释放的重要性：过去30年，消费刺激增长模式已接近极限，需通过公共消费平台释放新的内需增长点。

四季度宏观经济运行分析

1. 价格指数：CPI预计在四季度回升至 $2.0%$，但PPI同比跌幅仍可能扩大至 $6%$，CPI与PPI之间的缺口有望微幅收窄。
2. 对外贸易：四季度外贸形势依然严峻，出口结构需优化，进口受国内经济放缓影响难以恢复。
3. 投资与工业增加值：利率维持低位，但投资热情不足，工业增加值增长乏力，政府投资仍是主要支撑。
4. 消费增长：消费将继续缓慢增长，网络消费增速进入“新常态”，受收入影响有限。
5. 社会融资规模：预计四季度社会融资规模仍会扩张，债市走牛有利于企业融资，有助于平衡增长动力。

总结

当前中国经济面临多重失衡，需通过制度改革、结构调整和政策调控实现平衡增长。四季度经济运行仍面临较大压力，但通过深化金融改革、释放内需、优化对外贸易结构，中国经济有望逐步走出失衡，实现更加均衡和可持续的发展。