深度报告-20210930-国金证券-南微医学-688029.SH-内镜诊疗器械先锋_创新+出海_打开新局面_23页_2mb

南微医学（688029.SH）买入（维持评级）总结

核心内容概述

南微医学是一家专注于内镜诊疗器械研发与生产的公司，其产品线涵盖EMR/ESD、ERCP、可视化产品及微波消融等多个领域。公司凭借“创新+出海”双轮驱动战略，展现出强劲的增长潜力。2021年公司营业收入预计达到18.45亿元，同比增长39.1%，2023年预计增长至32.01亿元，年均复合增长率达30.65%。公司2021-2023年归母净利润预计分别为3.62亿元、5.56亿元和7.88亿元，年均复合增长率达41.67%。分析师认为公司未来具有较大的市场空间，给予12个月目标市值417亿元，对应目标股价312.73元/股，维持“买入”评级。

主要观点

• EMR/ESD业务快速增长：公司EMR/ESD类产品在2021年实现快速增长，其中黄金刀产品表现尤为突出，2020年销售收入同比增长200%。预计未来ESD手术量将持续增长，2025年有望突破100万台，带动公司高频电刀业务快速增长。

• 可视化产品布局领先：公司一次性胆道镜产品已通过型检并预计2021年内获批上市，将成为国产首个获批的一次性胆道镜。该产品将带动ERCP器械整体市场空间的提升，预计2028年一次性胆道镜下ERCP整体市场空间将达13.54亿元。公司还布局了一次性支气管镜等产品，进一步拓展海外市场。

• 海外市场拓展迅速：公司海外业务收入年均复合增速达38.5%，海外销售占比维持在40%左右。海外市场已覆盖80多个国家和地区，其中美国、欧洲和日本为主要市场。公司通过直销和经销模式相结合，逐步扩大市场份额。

• 成本优势显著：公司产品在价格和性能上均具备显著优势，尤其在一次性内窥镜领域，相较于传统产品，成本更低且能有效避免交叉感染。公司通过产品升级和技术创新，进一步提升性价比，增强市场竞争力。

• 盈利预测稳定：公司毛利率预计维持在65%左右，随着收入增长和成本控制，净利率有望回升。2021-2023年，公司预计实现较快的收入和利润增长，业务结构持续优化。

关键信息

• 市场数据：南微医学当前市场价格为239.45元，目标价格为312.73元。公司总股本为1.33亿股，已上市流通A股为0.44亿股，总市值为319.28亿元。年内股价最高为322.89元，最低为170.25元。

• 产品优势：公司黄金刀、钛金刀等产品在性能和价格上均优于进口产品，具有较高的市场接受度。公司一次性胆道镜采用CMOS图像传感器，成像清晰度优于竞争对手，且成本优势显著。

• 盈利预测：预计公司2021年至2023年营业收入分别为18.45亿元、24.50亿元和32.01亿元，同比增长39.1%、32.79%和30.65%。归母净利润预计分别为3.62亿元、5.56亿元和7.88亿元，同比增长39.0%、54.0%和42.0%。

• 估值分析：参考可比公司心脉医疗、爱博医疗和惠泰医疗的估值，给予南微医学12个月内目标市值417亿元，对应目标价格312.73元/股。

风险提示

• 医保控费政策风险：若公司产品被纳入带量采购，可能导致价格大幅下降，影响公司业绩。
• 新产品研发不达预期风险：公司新产品研发进度可能受阻，影响市场拓展。
• 产品推广不达预期风险：公司核心产品在医院端接受度不足，可能影响销售增长。
• 海外销售渠道建设风险：海外市场拓展受阻，可能影响公司国际市场份额。
• 汇兑风险：公司海外收入占比高，汇率波动可能影响公司经营业绩。

附录：三张报表预测摘要

损益表预测（人民币百万元）

现金流量表预测（人民币百万元）

资产负债表预测（人民币百万元）

总结

南微医学凭借其在EMR/ESD、ERCP及一次性内窥镜等领域的领先地位，以及海外市场拓展的快速进展，展现出良好的成长性与市场潜力。公司产品具备显著的性价比优势，有望逐步替代进口产品，扩大市场份额。分析师认为，公司未来发展前景广阔，给予“买入”评级。然而，公司也面临医保控费政策、新产品研发、产品推广及汇率波动等风险，需持续关注。