20200912-中泰证券-南微医学-688029.SH-受益内镜筛查率提升的微创诊疗器械龙头企业_25页_1mb

南微医学（688029）总结

核心内容

南微医学是一家专注于微创诊疗器械领域的行业龙头企业，拥有内镜诊疗、肿瘤消融、OCT三大技术平台，其中内镜诊疗产品占公司营收的90%以上，是其主要增长动力。公司产品具有高性价比和良好的市场竞争力，已进入美国、德国等发达国家市场，并与梅奥诊所等国际顶尖医疗机构合作。公司预计在2020-2022年实现收入增长，同时受益于国内内镜筛查率提升和进口替代，有望在行业中持续领先。

主要观点

1. 内镜筛查率提升：国内内镜筛查率远低于发达国家，未来有望持续提升，从而带动内镜诊疗器械行业快速发展。
2. 产品竞争力强：南微医学的内镜诊疗产品在国内外市场均受到认可，尤其是“和谐夹”等明星产品，具备高技术含量和良好的市场表现。
3. 国际化发展战略：公司产品已进入欧美市场，与国际知名医疗机构合作，未来有望实现进口替代。
4. 技术创新与研发：公司持续加大研发投入，拥有多项专利和研发成果，未来产品线有望进一步扩展。
5. 盈利预测：预计2020-2022年公司收入分别为14.26亿元、20.46亿元、26.94亿元，净利润分别为2.78亿元、4.37亿元、5.87亿元，EPS分别为2.09元、3.28元、4.41元，2021年合理估值区间为65-70倍PE，给予“买入”评级。

关键信息

股权结构

• 公司无实际控制人，董事长、总经理合计控制25.6%股权。
• 迈泰投资作为员工持股平台持有3.57%股权。
• 公司下设8家子公司，其中MTU和MTE主要负责欧美市场销售。

产品结构

• 内镜诊疗器械：占公司营收90%以上，包括止血闭合、活检、扩张等产品，其中止血闭合类产品增长最快。
• 肿瘤消融产品：通过收购康友医疗获得，具备较高的市场认可度。
• EOCT产品：基于约翰霍普金斯大学OCT技术，已获得FDA注册，国内已递交注册申请，有望用于早癌筛查和内镜手术规划评估。

市场表现

• 国内：三级医院销售占比超过80%，其中三甲医院覆盖率超过55%。
• 国外：主要市场为欧洲和美国，公司产品在梅奥诊所等国际医疗机构应用。

盈利能力

• 公司毛利率逐年提升，2018年达到64.21%，预计2022年毛利率将维持在66%左右。
• 公司研发投入占营收比例约5%，研发人员占员工总数15.8%。

未来增长点

• 内镜诊疗：未来三年仍是公司发展重心，基础耗材类将保持高性价比优势。
• 肿瘤消融：随着国内对实体瘤治疗需求的增加，公司有望进一步扩大市场份额。
• EOCT技术：将公司产品从诊疗延伸至早筛领域，打开新的市场空间。

风险提示

• 行业政策变化风险
• 专利诉讼风险
• 新冠疫情持续风险

技术平台与产品布局

内镜诊疗

• 产品覆盖胃肠镜、EUS、ERCP、非血管支架等领域。
• 主要产品包括止血闭合类、活检类、扩张类、EMR/ESD类、ERCP类等。

肿瘤消融

• 通过收购康友医疗获得微波消融技术，产品获得国内和国际认可。
• 产品包括微波消融治疗仪和微波消融针，已在国内和国际市场销售。

EOCT

• 基于约翰霍普金斯大学OCT技术，已获得FDA注册，国内已递交注册申请。
• 产品具备超高分辨率和三维成像能力，适用于早癌筛查和内镜手术评估。

财务预测与估值

营收预测

• 2020年：14.26亿元（+9.07% YoY）
• 2021年：20.46亿元（+43.45% YoY）
• 2022年：26.94亿元（+31.69% YoY）

净利润预测

• 2020年：2.78亿元（-8.34% YoY）
• 2021年：4.37亿元（+56.97% YoY）
• 2022年：5.87亿元（+34.49% YoY）

EPS预测

• 2020年：2.09元
• 2021年：3.28元
• 2022年：4.41元

估值

• 2021年对应PE为64倍，合理估值区间为65-70倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

图表与数据

市场规模

• 2018年国内内镜诊疗器械市场规模超过30亿元，预计2022年将达近50亿元。
• 全球肿瘤消融设备及耗材市场规模预计2025年达21.71亿美元。

产品增长

• 止血闭合类产品增长最快，2016-2019年收入增速均超过40%。
• 微波消融针收入增长显著，2016-2020年收入增速均超过40%。

研发投入

• 公司研发投入占营收比例约5%，研发人员占员工总数15.8%。
• 未来三年研发投入可能有所上升，以支持新产品开发。

销售模式

• 全球销售以经销为主，占70%以上，直销主要集中在欧美市场。
• 2020年因疫情影响，收入增长放缓，但产品推广费用持续上升。

总结

南微医学凭借其在微创诊疗器械领域的领先技术和市场表现，已成为国内内镜诊疗器械龙头，未来有望受益于内镜筛查率提升和进口替代，实现持续增长。公司产品在国内外市场均受到认可，技术平台不断拓展，未来成长空间广阔。尽管面临短期疫情影响，但长期发展趋势积极，公司盈利能力和估值水平有望进一步提升。