20221213-开源证券-2022年11月金融数据点评_宽信用进入内需主导的新阶段_5页_608kb

2022年11月金融数据点评总结

核心内容

2022年11月金融数据反映出中国经济在疫情持续扩散和债市回调等多重因素影响下，社融增长放缓，但宽信用政策对经济的支撑作用依然显著。整体来看，企业融资表现亮眼，而居民融资则持续低迷，显示经济复苏仍以内需为主导。

主要观点

1. 11月金融数据中的五个重点信息

• 社融整体少增：11月新增社融19900亿，同比少增6083亿，主要受人民币贷款、企业债券融资和政府债券融资拖累。

  • 人民币贷款少增：受疫情扩散影响，同比少增1621亿。
  • 企业债取消发行：资金利率上升和政策优化导致部分企业债取消发行。
  • 政府债发行高基数：2022年与2021年地方债发行节奏错位，政府债发行规模面临高基数。

• 企业部门信贷延续亮眼趋势：企业中长贷同比多增3950亿，显示宽信用政策支持力度强劲。

  • 重点领域设备改造贷款投放：对经济形成有效支撑。
  • 房企保交楼政策：有助于稳定企业融资环境。
  • PSL政策支持：进一步推动企业融资增长。

• 居民融资低迷：疫情对经济重镇造成严重冲击，居民短期贷款同比减少992亿，中长贷同比减少3718亿。

  • 居民存款与贷款差值创新高：连续10个月攀升，反映居民预防性储蓄需求强烈。
  • 地产销售仍处底部：居民对房地产信心未恢复，拖累中长贷增长。

• 居民存款放量是M2回升主因：11月M2同比增速达12.4%，居民存款同比多增1.52万亿。

  • 债市回调与理财赎回：居民资金大量流入银行存款，推动M2增长。

• M1-M2剪刀差负向走阔：11月M1-M2剪刀差为-7%，经济活化率进一步下降。

  • 疫情抑制流动性需求：居民和企业对高流动性资金的需求减弱，实体经济活跃度下降。

2. 宽信用进入内需主导阶段

• 政策转向稳增长：疫情和地产“两座大山”对宽信用和稳增长的制约大幅松绑。

  • 疫情防控政策优化：11月11日发布防疫20条，12月7日发布防疫新十条，进入新阶段。
  • 地产政策“三箭齐发”：托底房企融资和保交楼，地产销售端有望复苏。

• 经济重心转向内需：中央全面转向稳增长，外需回落成为既定事实。

  • 二十大报告强调扩大内需：重新关注“经济的量”。
  • 政治局会议重提“稳增长”：强调财政和货币政策的精准有力。

• 经济复苏预期增强：随着疫情缓和和地产政策落实，内需有望推动经济加速恢复。

  • 社融表现积极：在内需主导阶段，社融预计会有较积极的表现。

关键信息

• 社融增速下行：并非经济下行拉力，关注政府融资落实和实物工作量形成。
• 企业融资强劲：中长贷同比多增，显示政策支持对实体经济的积极作用。
• 居民融资疲软：受疫情和地产拖累，修复需稳增长政策落地。
• M2快速回升：主要由居民存款放量驱动，反映居民储蓄意愿增强。
• M1-M2剪刀差扩大：显示经济活化率下降，需进一步修复。

风险提示

• 政策变化超预期
• 疫情扩散超预期

附图说明

• 附图1：11月人民币贷款、企业债和政府债融资拖累社融增长。
• 附图2：居民存款与贷款差值持续高增，反映预防性储蓄。
• 附图3：M2与社融剪刀差再次拉大，显示资金配置趋势。
• 附图4：M1与M2剪刀差负向走阔，经济活化率下降。

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