2018年-PIIE彼得森国际经济研究所_Why_Has_the_Stock_Market_Risen_So_Much_Since_the_US_Presidential_Election__11页_579kb

总结：美国股市在总统大选后大幅上涨的原因分析

核心内容

本政策简报分析了2016年美国大选后至2017年底美国股市显著上涨的原因。作者指出，尽管选举带来了政策不确定性，但股市的上涨主要由实际和预期的股息增长以及全球政策不确定性下降所驱动，而非由市场泡沫造成。

主要观点

• 股市上涨幅度：从2016年11月大选到2017年底，标准普尔500指数上涨了约25%。
• 股息增长贡献：约有一半的涨幅（11-15个百分点）可以归因于实际和预期的股息增长。
• 企业税法改革影响：企业税法改革（2017年12月通过）对股价的贡献估计在2-6个百分点之间。
• 权益溢价下降：其余涨幅（约10个百分点）由权益溢价的下降所解释，该下降幅度较小，与2000年代中期水平相当。
• 全球不确定性变化：尽管美国政策不确定性上升，但欧洲等地区的不确定性下降，抵消了美国的不确定性，从而支持了权益溢价的下降。
• 经济基本面改善：美国及全球经济增长超出预期，推动了股市上涨。

关键信息

股价与基本面关系

• 股息与盈利增长：从2016年11月至2017年底，S&P 500的股息增长了9.1%，盈利增长了11.8%。
• 价格与盈利比率：价格-盈利比率从20.0上升至22.4，表明市场对盈利增长的预期有所提高。
• 股息收益率：股息-价格比率从2.17下降至1.89，显示投资者对股息增长的预期有所变化。

权益溢价变化

• 权益溢价定义：根据戈登公式（Gordon's formula），权益溢价等于股息收益率减去预期股息增长率。
• 权益溢价下降：从选举前的0.1%上升至2017年底的0.4%，表明投资者对未来的风险溢价预期有所降低。
• 历史对比：自2012年以来，权益溢价呈下降趋势，选举后的下降幅度较小，符合历史平均水平。

企业税法改革影响

• 税率变化：联邦企业税率从35%降至21%，降幅为40%。但实际税率下降幅度较小，约为4%。
• 税法对盈利的影响：企业税法改革预计会提升企业税后盈利，从而推动股价上涨。
• 市场反应：通过分析PredictIt.org上的赌注数据，发现企业税法改革的预期对股价有显著影响，尤其对高税率企业。

全球经济前景

• 国际经济改善：MSCI世界指数（不含美国）在选举后上涨了21.4%，显示全球经济增长超预期。
• 美国经济预测：美国经济预测显示，2017和2018年的GDP和企业利润增长预期上调，但长期增长预期未显著变化。
• 欧洲经济预测：欧洲经济预测也显示了类似的积极变化，尤其是对经济增长和通胀的预期。

结构清晰的分析要点

1. 股市上涨与经济预期变化

• 股市上涨是2010年以来持续增长的延续。
• 选举后至2017年底，股市年涨幅达22%，高于2010-2016年的11%。
• 股息和盈利的改善是推动股市上涨的重要因素。

2. 权益溢价的变动

• 根据戈登公式，股价由未来股息的现值和权益溢价决定。
• 选举后，股息-价格比率下降，而安全利率上升，这表明权益溢价下降。
• 权益溢价下降幅度较小，约0.6-0.9个百分点，恢复至2000年代中期水平。

3. 企业税法改革的影响

• 企业税法改革预计会提高税后盈利，从而提升股价。
• 通过两种方法测算，税法改革对股价的影响估计在2-6个百分点之间。
• 高税率企业受益更大，而低税率企业反应较弱。

4. 全球不确定性的影响

• 美国政策不确定性上升，但欧洲不确定性下降，抵消了美国的不确定性。
• 全球不确定性下降有助于解释权益溢价的下降。

5. 经济基本面改善

• 美国及全球经济增长优于预期，推动了股市上涨。
• 企业盈利和股息增长是主要的经济基本面因素。

结论

• 美国股市在2016年大选后上涨的主要原因是股息增长和全球不确定性下降。
• 企业税法改革对股价有一定贡献，但其影响有限。
• 权益溢价下降幅度较小，未表明存在明显的市场泡沫。
• 综合来看，股市上涨反映了对经济前景和政策变化的乐观预期，而非过度投机行为。