20181116-辉立证券-玖龙纸业-02689.HK-以海外再生浆应对进口废纸限制_未来透过并购等方式将发展焦点放于海外市场及产能_6页_498kb

玖龍紙業 (2689.HK) 2018年財年總結

核心内容

玖龍紙業在2018財年實現了收入的顯著增長，全年收入按年增長34.5%至527.81億元人民幣。該增長主要來自售價提升，而非銷量增長。儘管下半年紙價有所下滑，但全年售價仍保持近20%的年增幅。公司對市場前景持謹慎態度，認為短期行業仍面臨挑戰。

主要观点

• 收入與售價增長：公司收入增長主要依靠售價提升，銷量基本持平。下半年售價較上半年下降0.53%，但全年售價仍保持20%的年增幅。
• 市場表現：2018年10月中下旬紙價疲軟，反映下游需求不振。但臨近年尾，紙價略有反彈，預計11月及12月將有持續加價。
• 進口廢紙政策影響：國內進口廢紙政策收緊，雜質含量要求提高，迫使公司尋求海外再生漿來補充原材料。公司已在馬來西亞加工進口再生�漿，並計劃提升至每年100萬噸。
• 海外產能擴張：公司正積極通過併購和海外基地建設來擴大產能，包括已收購的美國Fairmont再生漿廠（25萬噸產能）及未來計劃的美國與馬來西亞新增30至40萬噸再生漿產能。
• 國內產能延遲：公司原計劃新增的6條生產線中，有3條因政策審批及環保要求而延遲，泉州二期及河北項目延遲至2019年第二季投產，東莞項目則延遲至第三季。
• 成本結構：廢紙原料佔成本的70%，原木漿佔不到30%。公司通過海外再生漿及原木漿廠的併購，希望降低對國內原材料的依賴，緩解成本壓力。
• 盈利能力：權益持有人應佔盈利按年大增79.03%至78.48億元，主要受益於有效的成本控制及低財務費用。

关键信息

售價與銷量

• 2018財年全年銷量持平於1300萬噸。
• 售價全年增長近20%，但下半年有所下滑。
• 11月及12月預計將有持續加價。

海外戰略

• 公司已在馬來西亞加工進口再生漿，並計劃提升至每年100萬噸。
• 收購美國Fairmont再生漿廠，11月即可開始供應。
• 美國及馬來西亞新增再生漿產能正在等待政府審批。
• 美國進口OCC關稅為20%，低於廢紙的25%，且成本較低。

國內產能延遲

• 泉州二期及河北項目延遲至2019年第二季投產。
• 東莞項目延遲至2019年第三季投產。
• 延遲產能投產有助於行業供需平衡，對售價帶來支持。

財務表現

• 淨銷售收入：2018財年為527.82億元人民幣，較2017年增長34.5%。
• 淨利潤：2018財年為78.48億元人民幣，較2017年增長79.03%。
• 每股收益 (EPS)：由1.68元增至1.68元（2018年），預計2019年將略降至1.65元，2020年回升至1.84元。
• 市盈率 (P/E)：預測為6.5倍，目標價下調至12.1元。
• 市凈率 (P/BV)：持續下降，2018年為0.90倍，預計2020年降至0.69倍。
• ROE：2018年達21.68%，表現優於行業平均水平。

投資評級

• 經過對市場表現、成本結構及公司戰略的分析，研究機構維持玖龍紙業買入評級。
• 預測市盈率為6.5倍，目標價為HKD12.10，較現價HKD7.89上漲53.43%。

股價表現

• 2018年11月16日股價為HKD7.89。
• 1個月內股價上漲4.23%，3個月內下跌6.18%，1年內下跌42.66%。
• 股價表現優於恒生指數（恒生指數同期下跌9.77%）。

估值結論

• 經過對公司財務數據的分析，公司目前估值較低，市盈率及市凈率均處於行業較低水平。
• 研究機構認為，公司未來海外戰略將有助於緩解成本壓力，並對長期盈利能力帶來正面影響。

投資風險

• 海外進口政策可能發生變化，影響原材料供應。
• 國內廢紙價格可能大幅下跌。
• 美國進口配額未如預期，可能影響業務。

結論

玖龍紙業在2018財年表現強勁，收入與利潤均實現大幅增長，受益於售價提升及有效的成本控制。面對國內進口廢紙政策收緊，公司積極拓展海外再生漿及原木漿產能，以降低對國內原材料的依賴。雖然短期市場不確定性較高，但公司作為行業龍頭，表現有望優於同行。研究機構認為，公司未來海外戰略將有助於緩解成本壓力，並對長期盈利能力帶來正面影響，因此維持買入評級。