2017-从龙头公司深度对比再看数字阅读行业_25页-2mb

数字阅读行业分析报告总结

核心内容

本报告围绕数字阅读行业的核心竞争格局、营收增长、资源禀赋及估值方式等方面，深入分析了阅文集团与掌阅科技两家龙头公司的现状与未来趋势。

主要观点

• 付费红利驱动营收增长：2016年，阅文集团与掌阅科技均享受到了行业付费红利，其在线付费阅读收入分别同比增长103.3%与90.3%。付费红利的核心驱动力包括打击盗版政策的升级与龙头公司对推广的持续投入。
• 行业空间展望：预计2020年数字阅读付费市场规模将提升至207亿元，主要基于用户渗透率、付费率及ARPU值的提升空间。
• 竞争格局分析：在PC端，阅文集团占据主导地位；在移动端，阅文与掌阅平分秋色。两家公司均在各自领域形成了较强的竞争壁垒，未来可能在原创内容与推广渠道上展开直接竞争。
• 资源禀赋差异：阅文集团以内容和作家资源为核心竞争力，而掌阅科技则依赖良好的阅读体验和多渠道推广策略。

关键信息

1. 阅文集团

• 营收结构：2016年，数字阅读收入占比77%，版权运营收入2.47亿元。
• 运营数据：2016年MAU为1.75亿人，同比增长29%；月付费用户数960万，同比增长100%；月度ARPU值14.97元，同比增长9%。
• 内容库：拥有超过837万部作品，其中95%为原创内容。
• 作家资源：截至2016年，平台拥有5300万位作家，占中国全部网络文学作家的88.3%。
• IP开发：版权运营收入逐年增长，授权超过100部作品改编为其他娱乐形式。
• 成本结构：2016年主营业务成本占营业收入比重为58.7%，销售及营销开支占28.7%。
• 估值方式：P/S估值方法更为适用，因内容和推广成本为变动成本，规模效应不明显。

2. 掌阅科技

• 营收结构：2016年，数字阅读收入占比93%，版权运营、游戏联运、硬件销售等业务取得初步成效。
• 运营数据：2016年MAU为9,363万，同比增长32%；年付费用户数2,429万，同比增长75%；年度ARPU值50.27元，同比增长11%。
• 内容储备：截至2016年，公司拥有数字内容523,752册，包括图书、杂志、漫画、听书等。
• 研发实力：自主研发了“掌阅”APP，已完成65次版本迭代，拥有3D仿真翻页、护眼模式等创新技术。
• 推广策略：2016年推广营销费用达到5.93亿元，同比增长112.7%；主要渠道包括手机硬件厂商及大型应用商店。
• 募集资金用途：计划用于数字阅读资源平台升级、技术平台升级及海外开发，其中93.34%将用于资源平台升级。
• 成本结构：2016年推广成本占营业收入比重为25.2%，内容成本占37.8%。
• 估值方式：P/S估值方法更为适用，参考Netflix、陌陌、YY等对标公司的估值。

投资建议

• 关注平治信息：作为从CP/SP或分销渠道起家的公司，其通过流量运营经营自有阅读平台的模式在现阶段将持续受益于付费红利，建议关注其发展。
• 关注掌阅科技IPO动态：掌阅科技凭借其移动阅读APP优势及内容资源储备，有望持续巩固竞争优势，建议关注其IPO进展。

风险提示

• 市场竞争加剧：随着互联网巨头的加入，行业竞争日益激烈，可能影响公司原有竞争优势和盈利能力。
• 监管政策变化：行业受政策影响较大，若未来监管政策调整，可能影响公司业务和盈利。
• 盗版及优质内容供应不足：盗版问题和优质内容的稀缺性可能影响公司的内容质量和用户粘性。

估值方法

• P/S估值：鉴于数字阅读公司主要收入来源为用户付费，且内容和推广成本为变动成本，P/S估值方法更为合理，参考Netflix、陌陌、YY等公司的P/S值进行估值。

行业评级

• 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
• 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

分析师声明

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