从龙头公司深度对比再看数字阅读行业_24页-1mb

数字阅读行业深度分析总结

核心内容

数字阅读行业在2016年迎来了付费红利爆发，主要得益于打击盗版和平台推广投入的增加。行业未来增长潜力仍较大，预计到2020年付费阅读市场规模将达到207亿元。行业竞争格局呈现“强者恒强”趋势，阅文集团和掌阅科技作为龙头公司，分别在内容和渠道方面具有显著优势。

主要观点

• 付费红利驱动营收增长：2016年，阅文集团和掌阅科技的在线付费阅读收入分别同比增长103.3%和90.3%，显示行业增长动力强劲。
• 行业增长空间：预计2020年付费阅读市场规模将达207亿元，用户渗透率、付费率及ARPU值均有提升空间。
• 竞争格局分析：PC端阅文占据主导地位，移动端阅文与掌阅平分秋色，两者在各自优势领域持续巩固市场地位。
• 资源禀赋差异：阅文集团以内容为核心优势，掌阅科技以渠道和用户体验为核心优势，两者未来可能在内容和渠道上出现直接竞争。
• 成本结构与盈利压力：数字阅读公司的主要成本为内容和推广成本，这些成本难以形成规模效应，且随着竞争加剧，成本将持续上升，影响毛利率和净利率。
• 估值方式建议：鉴于成本结构和盈利波动性，建议采用P/S（市销率）估值法，而非传统的PE（市盈率）估值法。

关键信息

阅文集团

• 营收结构：2016年营业收入为25.57亿元，其中在线付费阅读收入为19.74亿元，占77%。
• 运营数据：月活跃用户数1.75亿，同比增长29%；月付费用户数960万，同比增长100%；月度ARPU值14.97元，同比增长9%。
• 内容优势：拥有超过837万部作品，涵盖多种文学类型，包括奇幻、武侠、言情等。
• 作家资源：拥有5300万位作家，占中国网络文学作家的88.3%。
• IP开发：已授权超过100部网络文学作品进行IP开发，如《斗破苍穹》等。
• 成本结构：2016年主营业务成本占比58.7%，销售及营销开支占比28.7%。
• 推广成本：2016年推广成本占比25.2%，主要得益于腾讯渠道的分成比例较低。

掌阅科技

• 营收结构：2016年营业收入为11.98亿元，其中在线付费阅读收入为11.26亿元，占93%。
• 运营数据：月活跃用户数9363万，同比增长32%；年付费用户数2429万，同比增长75%；年度ARPU值50.27元，同比增长11%。
• 渠道优势：独立APP，不依赖大平台导流，通过多种渠道推广，如手机厂商预装、应用商店合作等。
• 内容储备：拥有523,752册数字内容，包括图书、杂志、漫画、听书等。
• 研发创新：自主研发数字阅读平台，实现3D仿真翻页、护眼模式等技术创新。
• 推广成本：2016年推广成本占比为53.78%，主要以分成模式为主。
• IPO计划：募集资金10.47亿元，主要用于数字阅读资源平台升级、技术平台升级及海外市场开发。

投资建议

• 关注平治信息：其通过流量运营经营自有阅读平台，持续受益于付费红利，建议关注其未来发展。
• 关注掌阅科技IPO动态：掌阅科技依托移动阅读APP优势，持续囤积上游内容资源，巩固市场份额，建议关注其IPO进展。

风险提示

• 市场竞争加剧：随着更多互联网巨头进入，行业竞争将更加激烈。
• 监管政策变化：行业处于监管政策调整期，政策变化可能影响公司运营模式和盈利能力。
• 盗版及内容供应不足：盗版问题严重，优质内容供应不足可能影响用户付费意愿和公司内容质量。

估值方式

• P/S估值法：鉴于内容和推广成本的变动性及盈利波动，建议采用P/S估值法，参考对标公司如Netflix、陌陌、YY的估值水平，平均P/S值为8X。

行业评级

• 行业评级：看好，预计未来12个月内相对市场基准指数收益率将超过5%。