20260317-国金证券-转债|估值分层之后的松动_19页_3mb

转债 | 估值分层之后的松动

核心内容

• 估值分层松动：随着市场波动加剧，高价券的溢价率持续下降，但偏债转债的估值也出现松动，显示出市场对不同板块的偏好变化。
• 收益差异明显：高价转债指数收益率已回撤至3.1%，而低价转债指数收益率仍达4.08%，显示出低波动、高收益的特征。
• 资金流动变化：年初以来可转债ETF是主要定价资金，但近期已出现净流出，可能影响转债市场估值。
• 市场不确定性：美伊地缘冲突持续时间与影响范围超出预期，引发市场波动，科技成长板块回调，石油化工及银行公用事业受益。
• 转债估值结构脆弱：当前转债隐含波动率明显高于正股历史波动率，且正股自2025年9月后进入降波趋势，转债估值存在回归压力。

主要观点

• 高溢价转债调整：高平价转债平均溢价率已回落至2024年87%分位数，但仍高于历史水平，显示出市场对高波动品种的谨慎态度。
• 低溢价转债坚挺：平价70-80的转债平均溢价率仍处于2024年95%分位数以上，表现出较强的防御性，市场“惜售”情绪明显。
• ETF资金流向：可转债ETF规模超过750亿，占转债市场11%，但近期已转向净流出，表明市场情绪有所转变。
• 市场波动与风险：美伊冲突加剧市场波动，科技成长板块承压，而石油化工、煤炭等顺周期板块受益。若冲突持续，可能导致A股进一步调整，进而影响转债估值。
• 投资策略建议：当前转债市场整体中性，建议关注顺周期品种（如盛虹、中特、恒逸转2）及科技超跌反弹机会（如路维、道通、甬矽、微导）。

关键信息

估值分层与调整

• 高平价（>130）转债溢价率从14.3%压缩至12.8%，接近2025年11月水平。
• 平价90-110转债溢价率为36.5%，价格中位数为138元，处于历史高位。
• 平价80以下转债平均YTM为-3.0%，仍处于历史低位。

转债市场表现

• 中证转债指数上周下跌1.1%，跌幅较大。
• 个券方面，海天、万凯、百川转2涨幅靠前；锋工、永22、振华领跌，主要受强赎公告影响。

条款跟踪

• 强赎条款：上周9只转债公告强赎，4只转债公告不强赎，其中泰坦为不强赎续期，其余为首次公告。
• 下修条款：卫宁转债提议下修，锂科、盛泰、科华转债公告不下修，预计下周冠宇、三房、洁特、瑞科、福莱将满足下修条件。

一级市场动态

• 上周无新券发行，但有中科环保（10亿元）、千红制药（10亿元）、天山电子（6.97亿元）、迪威尔（9.08亿元）、斯达半导（15亿元）等公司转债进展。

市场回顾

• 权益市场：受地缘冲突影响，A股主要指数下跌，科技成长板块回调，石油化工、煤炭、公用事业等板块上涨。
• 转债市场：估值继续回落，中证转债指数收于508.67，周跌幅1.1%；成交量小幅回落。

风险提示

• 信用事件冲击：偏债区间转债对信用风险较为敏感，外部信用事件可能对其造成冲击。
• 再融资政策变动：转债市场的发展与再融资政策密切相关，政策变化可能带来不利影响。
• 权益调整：正股价格波动是转债涨跌的主要驱动因素，股市调整将直接影响转债市场信心与估值。

投资策略

• 股市：保持谨慎，关注美伊冲突对市场的影响，科技成长板块受冲击较大，石油化工及银行公用事业可能受益。
• 转债：整体中性，建议适度博弈交易机会，重点关注顺周期与科技超跌反弹品种。

图表说明

• 图表1：偏股转债溢价率回到2025年11月水平。
• 图表2：不同平价区间溢价率分位数分布。
• 图表3：不同类型转债指数收益表现。
• 图表4：可转债ETF规模变动。
• 图表5：可转债ETF申赎情况。
• 图表6：VIX指数自2025年4月以来大幅上行。
• 图表7：3月以来主要股指涨跌。
• 图表8：转债隐含波动率高于正股。
• 图表9：各板块涨跌。
• 图表10：分行业PE（TTM）分布。
• 图表11：转债估值高位回落。
• 图表12：强赎公告转债一览。
• 图表13：新增不强赎公告转债。
• 图表14：即将满足强赎条件的转债。
• 图表15：下周即将满足下修条件的个券。
• 图表16：上周转债预案动态。

报告信息

• 报告名称：估值分层之后的松动
• 对外发布时间：2026年3月16日
• 报告发布机构：国金证券股份有限公司
• 证券分析师：尹睿哲、李玲

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