20260316-国金证券-可转债周报_估值分层之后的松动_12页_1mb

报告摘要

固定收益组分析总结

核心观点

当前可转债市场呈现估值分层后的松动趋势。高平价个券的平均溢价率继续下降，而低平价偏债部分也出现小幅调整。从分位数分布来看，平价110以上的转债溢价率处于2024年至今的87%分位数，平价80-110的转债溢价率处于92%分位数，平价70-80的转债溢价率处于95%分位数以上，显示市场估值仍存在明显分层。

从收益表现来看，高价指数收益率已从高点回撤至3.1%，而低价指数收益率仍维持在4.08%，在各类指数中表现领先。高价转债波动性大，收益相对较低；低价转债波动性小，收益相对较高。市场投资者对高波动性品种更倾向于止盈，对低波动性品种则较为惜售。

资金层面来看，年初至今可转债ETF是主要定价资金，但上周两只ETF已转向净流出。同时，转债隐含波动率明显高于对应正股的历史波动率，且正股自2025年9月以来已进入降波趋势，显示转债估值结构仍然脆弱。

若美伊冲突持续超预期，市场风偏下降可能引发A股进一步调整，进而导致转债估值下行，形成资金流动的负反馈效应。

投资策略

股市策略

地缘政治风险加剧：美伊地缘冲突持续时间不确定，引发市场波动，油价上涨推动再通胀担忧。
资金流向变化：资金向石油化工、银行、公用事业等板块倾斜，科技成长板块回调。
关注点：
- 若冲突持续，石油/航运/化工/煤炭等板块可能受益。
- 若冲突长期持续，可能导致海外再通胀交易和美联储降息退出，引发全球风险资产流动性冲击。
- 关注英伟达GTC大会带来的科技信息及对相关产业链的催化。

转债策略

整体观点中性：估值继续高位回落，但仍高于2025年底水平。
策略建议：
- 顺周期方向：关注盛虹、中特、恒逸转2等品种。
- 科技方向：关注路维、道通、甬矽、微导等超跌反弹机会。
- 锂电产业：关注锂科、宙邦、大中等品种。

市场回顾

权益市场：震荡调整

上证综指下跌0.70%，创业板指上涨2.51%。
板块分化明显，煤炭、电力设备、建筑装饰板块上涨，国防军工、传媒板块下跌。
主要板块涨跌情况：
- 煤炭：+5.03%
- 石油石化：-4.33%
- 基础化工：+0.57%
- 公用事业：+3.07%
- 机械设备：-2.44%
- 电子：-1.23%

转债市场：估值继续调整

中证转债指数下跌1.1%，日均成交额环比下降5.47%。
个券表现：
- 领涨：海天（42.33%）、万凯（19.63%）、百川转2（16.2%）。
- 领跌：锋工（-18.67%）、永22（-18.14%）、振华（-17.61%）。
估值情况：
- 平价90-110转债溢价率36.5%，处于历史98%分位数以上。
- 平价80以下转债平均YTM为-3.0%，仍处于历史低位。
- 可转债价格中位数为138.3元，处于20年95%分位数以上。

条款跟踪

强赎条款

上周9只转债公告强赎，包括塞力转债、永22转债、百川转2等。
强赎公告个券：
- 荣23转债：最后交易日2026/3/19，最后转股日2026/3/25，最新收盘价143.52元。
- 盟升转债：最后交易日2026/3/18，最后转股日2026/3/23，最新收盘价194.27元。
- 嘉元转债：最后交易日2026/3/27，最后转股日2026/4/1，最新收盘价134.76元。
- 恒逸转债：最后交易日2026/3/20，最后转股日2026/3/25，最新收盘价139.17元。
- 其他强赎转债信息详见图表17。
新增不强赎公告：
- 泰坦转债、宇邦转债、微导转债、和邦转债。
- 泰坦为不强赎续期，其余为首次公告。

下修条款

上周1只转债提议下修（卫宁转债），3只转债公告不下修（锂科、盛泰、科华）。
- 卫宁转债：提议下修。
- 锂科转债：2026/9/15之前不下修。
- 盛泰转债：2026/9/11之前不下修。
- 科华转债：到期日前不下修。
下周预计满足下修条件的转债：
- 冠宇、三房、洁特、瑞科、福莱等。