> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 转债 | 估值分层之后的松动 ## 核心内容 ### 估值分层现象 - **估值结构变化**：上周高平价转债的平均溢价率继续下降，但低平价偏债部分也出现松动，溢价率有所回落。 - **分位数分布**：平价110以上的转债溢价率处于2024年至今的87%分位数，平价80-110的转债溢价率仍处于92%分位数，平价70-80的转债溢价率仍处于95%分位数以上。 - **收益表现差异**：高价指数年初至今收益率从高点回撤至3.1%，而低价指数收益率仍达4.08%，在各类指数中表现领先。 ### 投资者心态 - 高波动高溢价品种在市场波动时率先被止盈，成为“矛”用于进攻。 - 低价偏债品种在市场波动中表现较为坚挺，成为“盾”，市场当前“惜售”。 ### 资金流动 - 可转债ETF是当前边际最大定价资金，年初以来净流入规模一度达200亿，但上周已转向净流出。 - 转债隐含波动率明显高于对应正股的历史波动率，且正股自2025年9月以来已进入降波趋势，转债估值有较强回归引力。 ### 市场风险 - 若美伊冲突持续超预期，可能引发A股进一步调整，进而导致转债估值下行。 - 信用事件、再融资政策变动、权益市场调整均可能对转债市场造成冲击。 ## 主要观点 - **市场波动加剧**：美伊地缘冲突导致市场不确定性上升，油价波动加大，A股主要指数下跌，科技成长板块回调。 - **转债估值调整**：整体估值回落，高价转债调整幅度较大，但低价转债也出现松动，表明市场情绪趋于谨慎。 - **ETF资金流动**：可转债ETF是主要定价资金，但近期已出现净流出，可能影响转债估值稳定性。 - **风险偏好下降**：随着市场波动率上升，投资者对高波动品种的参与意愿下降，对低价偏债品种则相对乐观。 ## 关键信息 ### 转债市场表现 - **中证转债指数**：上周下跌1.1%，跌幅与主要股指相比不低。 - **成交量**：日均成交额为690.51亿，环比下跌5.47%。 - **个券表现**：海天转债（新券）、万凯转债、百川转2涨幅靠前；锋工转债、永22转债、振华转债跌幅较大，部分因强赎公告。 ### 估值数据 - **平价90-110**：转股溢价率为36.5%，价格中位数为138元，处于历史高位。 - **平价80以下**：平均YTM为-3.0%，处于历史低位。 - **转债隐含波动率**：当前为46%，高于正股历史波动率42%，两者比值为110%，处于历史高位。 ### 强赎与下修条款 - **强赎公告**：上周9只转债公告强赎，包括塞力转债、永22转债等。 - **不强赎公告**：4只转债公告不强赎，包括泰坦转债、宇邦转债等。 - **下修公告**：1只转债（卫宁转债）提议下修，3只转债（锂科、盛泰、科华）公告不下修。 ### 一级市场动态 - **新券发行**：上周暂无新券发行。 - **预案动态**：1家公司（中科环保）发布转债预案，2家公司（千红制药、天山电子）获交易所受理，1家公司（迪威尔）获发审委通过，1家公司（斯达半导）获证监会核准批复。 ## 投资策略 - **股市**：关注地缘政治风险，尤其是美伊冲突的持续性。若冲突持续，石油化工产业链可能受益，但长期冲突可能引发全球流动性冲击。科技板块需关注英伟达GTC大会带来的信息。 - **转债**：保持谨慎，适度博弈交易机会。关注以下品种： - **顺周期**：盛虹、中特、恒逸转2等。 - **科技方向**：路维、道通、甬矽、微导等的超跌反弹机会。 - **锂电产业**：锂科、宙邦、大中等。 ## 风险提示 - **信用事件冲击**：偏债转债可能因外部信用事件而受到影响。 - **再融资政策变动**：政策变化可能对转债市场造成不利影响。 - **权益调整**：正股表现直接影响转债涨跌，若股市继续调整，转债估值可能承压。 ## 市场回顾 ### 权益市场 - **主要指数**：上证综指下跌0.70%，创业板指上涨2.51%。 - **板块分化**：煤炭板块大涨，石油石化板块大跌，公用事业/电力设备/建筑装饰板块表现较好，国防军工/传媒板块跌幅较大。 - **估值情况**：A股PE（TTM）为18.39X，处于历史67%分位数；创业板PE（TTM）为45.27X，处于历史49.4%分位数。 ### 转债市场 - **估值回落**：中证转债指数下跌1.1%，平价90-110转债溢价率小幅压缩，价格中位数进一步回落。 - **个券表现**：部分新券、不强赎公告个券表现较好，强赎公告个券跌幅较大。 ## 附：报告信息 - **报告名称**：《估值分层之后的松动》 - **对外发布时间**：2026年3月16日 - **报告发布机构**：国金证券股份有限公司 - **证券分析师**： - 尹睿哲，SAC执业编号：S1130525030009 - 李玲，SAC执业编号：S1130525030012 - **联系方式**： - 尹睿哲：yinruizhe@gjzq.com.cn - 李玲：liling3@gjzq.com.cn ## 特别声明 - 本报告仅供专业投资者使用，不构成对任何人的投资建议。 - 报告内容基于公开资料和研究人员的设想，不保证其准确性或完整性。 - 报告可能因使用不同假设和标准而与国金证券其他材料存在差异。 ## 免责声明 - 本报告观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表任何机构立场。 - 投资有风险，入市需谨慎。