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转债 | 估值分层之后的松动

核心内容

估值分层现象

• 估值结构变化：上周高平价转债的平均溢价率继续下降，但低平价偏债部分也出现松动，溢价率有所回落。
• 分位数分布：平价110以上的转债溢价率处于2024年至今的87%分位数，平价80-110的转债溢价率仍处于92%分位数，平价70-80的转债溢价率仍处于95%分位数以上。
• 收益表现差异：高价指数年初至今收益率从高点回撤至3.1%，而低价指数收益率仍达4.08%，在各类指数中表现领先。

投资者心态

• 高波动高溢价品种在市场波动时率先被止盈，成为“矛”用于进攻。
• 低价偏债品种在市场波动中表现较为坚挺，成为“盾”，市场当前“惜售”。

资金流动

• 可转债ETF是当前边际最大定价资金，年初以来净流入规模一度达200亿，但上周已转向净流出。
• 转债隐含波动率明显高于对应正股的历史波动率，且正股自2025年9月以来已进入降波趋势，转债估值有较强回归引力。

市场风险

• 若美伊冲突持续超预期，可能引发A股进一步调整，进而导致转债估值下行。
• 信用事件、再融资政策变动、权益市场调整均可能对转债市场造成冲击。

主要观点

• 市场波动加剧：美伊地缘冲突导致市场不确定性上升，油价波动加大，A股主要指数下跌，科技成长板块回调。
• 转债估值调整：整体估值回落，高价转债调整幅度较大，但低价转债也出现松动，表明市场情绪趋于谨慎。
• ETF资金流动：可转债ETF是主要定价资金，但近期已出现净流出，可能影响转债估值稳定性。
• 风险偏好下降：随着市场波动率上升，投资者对高波动品种的参与意愿下降，对低价偏债品种则相对乐观。

关键信息

转债市场表现

• 中证转债指数：上周下跌1.1%，跌幅与主要股指相比不低。
• 成交量：日均成交额为690.51亿，环比下跌5.47%。
• 个券表现：海天转债（新券）、万凯转债、百川转2涨幅靠前；锋工转债、永22转债、振华转债跌幅较大，部分因强赎公告。

估值数据

• 平价90-110：转股溢价率为36.5%，价格中位数为138元，处于历史高位。
• 平价80以下：平均YTM为-3.0%，处于历史低位。
• 转债隐含波动率：当前为46%，高于正股历史波动率42%，两者比值为110%，处于历史高位。

强赎与下修条款

• 强赎公告：上周9只转债公告强赎，包括塞力转债、永22转债等。
• 不强赎公告：4只转债公告不强赎，包括泰坦转债、宇邦转债等。
• 下修公告：1只转债（卫宁转债）提议下修，3只转债（锂科、盛泰、科华）公告不下修。

一级市场动态

• 新券发行：上周暂无新券发行。
• 预案动态：1家公司（中科环保）发布转债预案，2家公司（千红制药、天山电子）获交易所受理，1家公司（迪威尔）获发审委通过，1家公司（斯达半导）获证监会核准批复。

投资策略

• 股市：关注地缘政治风险，尤其是美伊冲突的持续性。若冲突持续，石油化工产业链可能受益，但长期冲突可能引发全球流动性冲击。科技板块需关注英伟达GTC大会带来的信息。
• 转债：保持谨慎，适度博弈交易机会。关注以下品种：
  • 顺周期：盛虹、中特、恒逸转2等。
  • 科技方向：路维、道通、甬矽、微导等的超跌反弹机会。
  • 锂电产业：锂科、宙邦、大中等。

风险提示

• 信用事件冲击：偏债转债可能因外部信用事件而受到影响。
• 再融资政策变动：政策变化可能对转债市场造成不利影响。
• 权益调整：正股表现直接影响转债涨跌，若股市继续调整，转债估值可能承压。

市场回顾

权益市场

• 主要指数：上证综指下跌0.70%，创业板指上涨2.51%。
• 板块分化：煤炭板块大涨，石油石化板块大跌，公用事业/电力设备/建筑装饰板块表现较好，国防军工/传媒板块跌幅较大。
• 估值情况：A股PE（TTM）为18.39X，处于历史67%分位数；创业板PE（TTM）为45.27X，处于历史49.4%分位数。

转债市场

• 估值回落：中证转债指数下跌1.1%，平价90-110转债溢价率小幅压缩，价格中位数进一步回落。
• 个券表现：部分新券、不强赎公告个券表现较好，强赎公告个券跌幅较大。

附：报告信息

• 报告名称：《估值分层之后的松动》
• 对外发布时间：2026年3月16日
• 报告发布机构：国金证券股份有限公司
• 证券分析师：
  • 尹睿哲，SAC执业编号：S1130525030009
  • 李玲，SAC执业编号：S1130525030012
• 联系方式：
  • 尹睿哲：yinruizhe@gjzq.com.cn
  • 李玲：liling3@gjzq.com.cn

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