20240331-中邮证券-鲍威尔最新表态带动美欧日央行的异步走位_38页_888kb

宏观报告：核心观点与分析

1. 核心观点

• 美国通胀粘性减弱，美联储降息路径平坦化：

  • 美国核心PCE通胀粘性有所减弱，商品和能源价格对通胀贡献相对稳定。
  • 粘性较强的核心服务价格边际回落，未来美联储降通胀更有信心。
  • 鲍威尔表态“不急于降息”，结合数据依赖模式，短期降息可能延后。
  • 美国居民储蓄率处于历史低位，过早降息可能加剧资本外流和金融风险，故降息或晚于欧洲央行。

• 美欧央行降息路径差异：

  • 预期一：6月美欧同步降息，缓解大宗商品涨价预期，市场平稳。
  • 预期二：欧洲率先降息，美国随后，或推升通胀反复，美元指数先升后降。
  • 预期三：日本再次加息，或引发资本回流，抑制全球通胀。

2. 宏观环境变化

• 全球经济：

  • 美国经济或受房地产放缓、库存回升影响，消费者信心超预期回升。
  • 欧洲经济景气边际放缓。
  • 日本经济修复预期减弱。

• 国内经济：

  • 国内政策积极，设备更新、以旧换新等措施助推稳增长。
  • 制造业开放扩大，数据资产入表等制度完善。
  • 工业企业利润加速回升，规模以上利润增速创新高（10.2%）。
  • 房地产融资协调机制推进，市场边际回暖。

3. 资产价格与风险

• 大类资产表现：

  • 债券收益率回落，货币市场收益率上升。
  • 大宗商品、黄金白银大幅上涨，美国股市震荡。
  • 美元指数持续走强，人民币小幅贬值。

• 通胀结构变化：

  • 核心服务价格回落，但商品、能源价格回升，支撑通胀不稳定。

4. 风险提示

• 美国商业银行流动性风险
• 商业地产危机超预期
• 中美贸易摩擦升级
• 全球地缘政治冲突

总结要点

• 美联储降息或延后，全球宽松预期分化推动资产波动。
• 国内经济政策发力，企业利润有望提升，但通胀与外部风险仍是焦点。
• 全球经济放缓或加剧金融不确定性，需防范薪资、动能企稳风险。