20170627-三星证券-2Q_to_be_solid,_2H_to_be_even_better_12页_968kb

Medytox (086900) 行研报告总结

核心内容概述

本报告对韩国公司Medytox在2017年第二季度及全年表现进行了分析，重点预测其业绩增长、市场拓展及估值变化。报告由Samsung Securities分析师Kevin Kim撰写，认为Medytox将在2Q表现出色，并在2H进一步增长。

主要观点

• 业绩预期：Medytox预计在2Q实现合并收入、营业利润和净利润分别同比增长39.7%、25.9%和20.8%，达到KRW44亿、KRW23.7亿和KRW19.3亿。
• 盈利能力：尽管营业利润率同比下滑5.9个百分点至53.9%，但环比提升1.6个百分点。净利润率预计维持在43.7%。
• 出口增长：公司毒素产品出口预计同比增长82.6%至KRW15.4亿，填充剂出口增长2.4%至KRW6.5亿。出口表现强劲，尤其在泰国、日本、巴西和伊朗等主要市场。
• 产能提升：公司第三工厂将于3Q投入运营，解决产能限制问题，为2H业绩增长提供动力。
• 研发进展：Innotox预计在2H进入Phase III临床试验，Neuronox计划在2018年实现美国和欧洲的出许可，同时在中国的审批预期在2019年完成。
• 估值调整：报告将Medytox的合理股价目标上调至KRW660,000，较当前价格KRW547,600有18.3%的上涨空间，对应46.6倍2017年市盈率。

关键信息

• 公司概况：Medytox是全球领先的肉毒毒素和填充剂生产商，主要产品包括毒素和填充剂。
• 财务表现：
  • 2017年预计收入为KRW184亿，净利润为KRW80亿。
  • 2018年预计收入为KRW230亿，净利润为KRW102亿。
  • 2019年预计收入为KRW274亿，净利润为KRW124亿。
• 盈利增长：净利润同比增长分别为27.9%（2017-2019）。
• 估值方法：
  • 总估值：预计公司整体公平价值为KRW3,750亿，其中运营价值为KRW2,295亿，新药价值为KRW1,453亿。
  • 每股估值：公平价值为KRW662,626，较当前股价KRW547,600有18.3%的溢价空间。
• 市场表现：
  • 2017年至今股价上涨53.6%，目前市盈率为33.5倍。
  • 与Kosdaq指数相比，公司股价表现强劲，过去一年上涨30.5%。
• 主要产品价值：
  • Innotox：预计总价值为KRW1,040亿，主要来源于Allergan的授权和里程碑收入。
  • Neuronox（中国）：预计价值为KRW308.3亿，成功率达83%。
  • Coretox：预计价值为KRW76.1亿。
  • Neuronox（美国和欧洲）：预计价值为KRW29.6亿。

估值模型

• Sum-of-the-parts估值：公司运营价值为KRW2,294.7亿，新药价值为KRW1,453.5亿，总公平价值为KRW3,748.2亿。
• DCF估值：企业价值为KRW27,271亿，股权价值为KRW2,332亿，对应每股公平价值为KRW412,304。
• 新药价值细分：
  • Innotox：KRW1,039.5亿
  • Neuronox（中国）：KRW308.3亿
  • Coretox：KRW76.1亿
  • Neuronox（美国和欧洲）：KRW29.6亿

风险与展望

• 风险因素：尽管公司预期良好，但美国对肉毒杆菌菌株的诉讼可能影响其市场声誉。
• 未来展望：公司预计在2017-2019年间保持强劲盈利增长，同时通过新药和国际市场拓展进一步提升估值。

总结

Medytox在2Q预计表现强劲，主要受益于毒素出口增长和新工厂投产。公司研发进展顺利，特别是Innotox和Neuronox的进展，将推动其长期增长。分析师上调目标价至KRW660,000，认为公司仍有较大增值空间。