20130916-中国银河-光伏_光伏制造端盈利或可持续上升_12页_1mb

光伏行业研究报告总结

核心内容

2013年9月16日发布的光伏行业研究报告指出，尽管光伏行业整体收入规模仍在下降，但盈利情况已逐步改善。报告分析了光伏制造端、系统集成端及辅料、设备等环节的财务状况与市场表现，并对部分企业进行了重点推荐。

主要观点

• 制造端盈利改善：光伏制造端（包括多晶硅料、硅片）的收入和毛利率较2012年有所回升，特别是专注于单晶硅片的隆基股份和中环股份，其收入和毛利率显著提升。
• 系统端盈利分化：光伏系统集成企业盈利情况差异较大，部分企业已停止相关业务，而逆变器企业如科士达和阳光电源则表现出一定的盈利改善。
• 辅料环节表现不佳：辅料企业收入规模趋于稳定，但毛利率持续下滑，表明成本压力依然存在。
• 设备环节维持高毛利率：设备企业毛利率保持较高水平，但收入和订单规模仍处于较低水平。
• 非晶硅组件业务收缩：非晶硅组件环节收入和盈利均不佳，不少企业已退出该领域。

关键信息

收入与毛利率变化

• 中下游环节：收入规模继续缩水，但毛利率有所改善，接近 $10 - 20%$。
• 中上游环节：收入和毛利率较2012年有所回升，特别是单晶硅片环节。
• 辅料环节：收入规模停止下滑，但毛利率继续下滑。
• 设备环节：毛利率维持高位，但收入规模仍处于低谷。
• 非晶硅组件：收入和盈利均不佳，部分企业已停止业务。

财务杠杆与营运能力

• 财务杠杆：行业内企业财务杠杆和流动资产占总资产的比重总体持平，除参与电站建设运营的企业外。
• 营运能力：逆变器、纯电池/组件企业的周转率有所改善，但中上游产品、其他下游产品、辅料、设备企业的营运能力略有下降，营业周期、库存和应收账款周转天数均有所增加。

推荐企业

• 阳光电源：凭借产品性能、运行经验及售后服务优势，稳居国内逆变器龙头，2013-2015年EPS分别为0.50、0.60、0.72元，PE分别为48、40、33倍，推荐。
• 特变电工：具备成本优势的多晶硅产能释放和EPC业务快速增长，2013-2015年EPS分别为0.47、0.55、0.61元，推荐。
• 隆基股份：单晶硅片市场集中度高，成本优势明显，预计2013-2015年EPS分别为0.11、0.52、1.08元，推荐。

评级标准

• 推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报 $20%$ 及以上。
• 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报 $10% -20%$。
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报 $10%$ 及以上。

结论

随着技术进步和投资者多元化，光伏行业收入规模有望持续增长，制造端盈利或将可持续上升。报告推荐阳光电源、特变电工和隆基股份作为重点投资标的，认为它们具备良好的盈利前景和市场竞争力。