20211228-国海证券-晨会纪要2021年第240期_7页_531kb

报告摘要

本文档为国海证券研究所发布的2021年第240期晨会纪要，涵盖电力行业周报、事件点评及策略点评三部分，重点分析了2022年度电力交易、新版“两个细则”对辅助服务市场的影响，以及工业企业利润结构的变化。

交易数据：
- 江苏2022年度交易总成交电量2647.29亿千瓦时，均价466.69元/兆瓦时，绿电交易9.24亿千瓦时，均价462.88元/兆瓦时。
- 广东年度双边协商交易2541.64亿千瓦时，均价497.04元/兆瓦时，绿电交易6.79亿千瓦时，均价513.89元/兆瓦时。
火电价格上行：
- 火电电价较基准上涨19.4%（江苏）或9.3%（广东），电价改革加速推进，上浮范围达20%。
- 随着煤电博弈缓解，度电价差有望长期稳定，火电企业盈利性增强，现金流与分红趋稳。
绿电溢价提升：
- 江苏绿电成交均价较燃煤基准电价上浮0.072元/kWh，涨幅18.38%；广东上浮0.061元/kWh。
- 绿电交易溢价持续扩大，新能源运营商有望受益于量价齐升，打开成长空间。
投资建议：
- 维持公用事业行业“推荐”评级。
- 火电转型新能源标的：华能国际、华润电力、华电国际、福能股份、粤电力A、广州发展、申能股份。
- 新能源运营商：龙源电力、三峡能源、吉电股份、金开新能、晶科科技。
风险提示：
- 政策推进不及预期；新能源并网及消纳不及预期；电价下调风险；煤炭价格波动风险；宏观经济下滑风险。

政策背景：
- 2021年12月24日，国家能源局发布《电力并网运行管理规定》和《电力辅助服务管理办法》，首次对辅助服务管理规则进行修订。
主要内容：
- 主体范围扩大：包括新型储能、自备电厂、高载能工业负荷、可中断负荷、电动汽车充电网络、聚合商、虚拟电厂等。
- 服务品种多元化：新增转动惯量、爬坡、稳定切机、稳定切负荷等辅助服务品种，适应高比例新能源接入。
- 分担共享机制：补偿费用由发电企业、市场化用户等共同分摊，逐步纳入非市场化用户，实现“谁受益、谁承担”原则。
市场影响：
- 预计2030年辅助服务市场规模可达1980亿元，较2018年增长显著。
- 有利于火电灵活性改造、新能源消纳、SVG需求提升及储能电站盈利。
投资建议：
- 维持公用事业行业“推荐”评级。
- 关注火电企业（华能国际、华润电力等）；新能源运营商（龙源电力、三峡能源等）；SVG相关企业（新风光、许继电气）；储能电站相关企业（万里扬、宝光股份、文山电力）。
风险提示：
- 宏观经济下滑；政策推进不及预期；新能源消纳不及预期；电力需求不及预期；电价不确定性；企业盈利不及预期；国际经验不完全适用于中国。

利润数据：
- 1-11月全国规模以上工业企业利润同比增长38.0%，两年复合增长18.9%，较1-10月有所回落。
- 11月利润总额环比下降，当月同比由24.6%回落至9.0%，两年复合增速显著回落。
利润结构变化：
- PPI-CPI剪刀差收敛：工业企业利润逐步向中下游传导，上下游利润分化趋于缓和。
- 中游制造景气回升：电气机械、金属制品等中游制造行业利润率与利润占比明显提升。
- 库存水平上升：11月产成品存货同比增长17.9%，延续“被动补库存”特征。
行业分析：
- 上游行业（采矿业、原材料加工业）仍是利润增长主力，但增速有所放缓。
- 中下游行业（设备制造、消费品制造）利润增速改善，尤其是纺织服装、运输设备、烟草制品等行业。
展望：
- 明年制造业投资有望维持高增，叠加成本压力回落，中游制造景气回升趋势有望延续。
- 但需关注外需回落对中下游企业利润增长的制约。
风险提示：
- 流动性收紧超预期；经济失速下行；疫情恶化等。