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央行货币政策方向与2021年债市展望总结

核心内容

央行货币政策司司长孙国峰在《2020年货币政策回顾与2021年展望》一文中，明确了2021年货币政策的基本方向，强调“稳字当头”、“不急转弯”，并指出政策利率调整将非常慎重。文章还提及了完善货币政策沟通机制，定期释放信号，回应市场关切。

主要观点

1. 中国稳增长方式与以往及国外不同

• 政策重点：中国此次稳增长以“保供给主体”为核心，而非刺激需求。
• 历史对比：
  • 2008年通过基建和房地产刺激需求，但导致长期经济衰退。
  • 海外主要采用财政补贴刺激居民消费，但力度较弱。
• 供需缺口：中国疫情后总需求增速不足，总供给增速高；海外则总需求维持疫情前，总供给增速低。
• 净出口影响：中国净出口对GDP贡献率高达28%，但随着海外复工推进，净出口预计在2021年回落，可能带动GDP增速下行至5.5%左右。
• 增长结构：消费增速弱于整体经济增速，显示内需偏弱。

2. 2021年加息可能性极小

• 市场预期：近期市场对加息预期强烈，主要源于SLF利率上调传言、1月末资金紧张、2月3日大行融出利率传言及春节前操作变化。
• 政策逻辑：
  • 央行强调“巩固贷款实际利率下降成果”和“保持利率在合适水平”，表明不轻易调整政策利率。
  • 利率市场化改革和LPR改革后，贷款利率与政策利率直接挂钩，调整需更加审慎。
  • 存款基准利率作为压舱石，不会轻易调整，进一步限制加息空间。
• 市场利率波动：DR007中枢预计在2.2%左右，至多2.3%-2.4%，均值和中枢显著偏离政策利率的可能性较低。
• 政策意图：央行通过增强汇率弹性，提升利率政策独立性，避免汇率对利率的束缚。

3. 债市展望：震荡市吃票息，小牛市可能

• 风险提示：2021年债市主要风险为“踏空风险”，即错过票息收益或小牛市机会。
• 市场逻辑：
  • 若净出口回落、高通胀预期证伪，收益率区间才可能整体下降，带来小牛市。
  • 当前债券市场下跌是市场收紧预期的体现，但2021年基本面驱动债市的时间点可能提前。
• 投资建议：
  • 建议利用市场预期紧货币的时机，分步建仓，增加长久期配置。
  • 保守投资者可观察央行操作，右侧建仓，平衡收益率和确定性。

关键信息

• 政策利率：OMO、MLF利率为政策利率，调整需慎重。
• 利率传导机制：政策利率-市场利率-贷款利率的传导路径增强，提高调控效率。
• 汇率政策：央行强化利率调控，放松汇率调控，增强人民币汇率弹性。
• 经济预期：2021年经济可能恢复性增长，通胀温和，无明显加息压力。
• 债市区间：十年国债收益率预计在3.0%-3.3%之间窄幅波动，若验证净出口回落，收益率可能整体下行。

投资评级说明

公司评级说明

风险提示

• 政策目标变化：若政策目标发生超预期变化，可能影响市场判断。
• 市场不确定性：当前市场对央行政策理解存在分歧，需持续关注操作与信号。

重要声明

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