20240103-天风证券-2023年12月PSL点评_PSL重启_债市改变降息交易__6页_565kb

报告摘要

PSL作用：
- 押金补充贷款是定向流动性支持工具，引导金融机构向特定实体领域投放信贷，实质上是信用扩张的带动者。
- 杠杆效应约为3倍，单一PSL操作带动企业中长期贷款，例如每次3500亿元新增PSL理论上对应1万亿元信贷增量。
政策意义：
- PSL重启是财政行为后的稳增长增量政策信号，需联动观察财政、地产及结构性工具协同配置。
对债市影响：
- 短期影响渐进，需对比历史情境，例如2022年1月的降息后效应。
- 若PSL持续投放并配合其他政策，可能改变市场对信贷的预期，上调1月及一季度信贷增长预期。
- 矿业上，资金面保持不紧，央行若仅使用“PSL+MLF”则资金面中性，曲面偏平。
债市趋势判断：
- 在降息落地前，现金仍然下行有空间；若PSL有影响，可能延迟在降息后。
- 2023年10月国债增发对债市反应薄弱，显示需多部门协同。
风险提示：
- 增量政策超出预期、货币政策不及预期、基本面修复超预期。