20250511-国金证券-固定收益策略报告_债券策略尴尬期_12页

固定收益策略报告分析指出，央行于2025年5月7日推出的“双降”政策（降准0.5%、逆回购利率下调10bp）意外前置，导致收益率曲线做陡，但未有效激发中短信用债抢配行为。短债收益率快速下行，2年内信用债成交收益下降幅度超5bp，大行二级资本债下降近10bp，然而市场交易情绪保守，成交笔数和换手率均未达预期。3年内城投债及产业债净增量为负，且交易偏离估值收益的幅度低于4月上旬水平，显示投资者对价格波动的担忧。

短期信用债定价已接近年内低点，过度增持可能增加估值风险。中长久期信用债收益虽向1月行情极端阶段靠拢，但主要依赖资本利得时，易引发回撤顾虑。此外，4年至5年二级资本债收益已跌破10年国债加点30bp的上沿，低赔率问题凸显。尽管降息降准超预期，但债市进入博弈期，需关注贸易谈判、政策效果及经济数据等变量。

策略方面，建议负债端稳定的基金配置中长信用债以平衡收益，负债端不稳定的账户则需在2年附近适当下沉，关注隐含评级AA(2)优质城投债。银行次级债因流动性分层加剧，若存在浮盈可适时兑现，交易点位仍建议在10年国债加点30bp附近。数据显示，3年内信用债仍是基金主力配置资产，净买入规模达444亿，但中长信用债增持未达4月上旬高点。

风险提示包括数据统计偏差、信用事件冲击及政策预期波动。短期策略组合持续稳健，但需警惕绝对利率水平过低对收益来源切换的制约，以及增量资金流入不足对市场活跃度的影响。整体来看，当前市场偏好受限，投资者对后市波动更为谨慎，策略调整需结合负债端稳定性和风险收益平衡。