20210429-天风证券-新和成-002001.SZ-收入创历史新高_3页_746kb
报告摘要
新和成（002001）总结
核心内容
新和成在2021年第一季度实现了收入和利润的大幅增长，成为其历史上单季度收入最高的时期。公司发布的2021年一季报显示，收入达到37.44亿元，同比增长42.64%；归母净利润为11.37亿元，同比增长26.34%；EPS为0.53元。经营性现金流达到10.77亿元，同比增长317%。尽管去年一季度基数较高，但该业绩仍超预期。
主要观点
收入与利润增长原因
- 量价齐升：公司主要产品价格在Q1企稳回升，VA均价上涨23.8%，VE均价上涨25.6%，蛋氨酸均价上涨23.8%。
- 新项目投产：黑龙江发酵法项目（一期）和蛋氨酸二期项目中的10万吨装置于去年10月投产，成为收入增长的主要推动力。
财务表现
- 毛利率：Q1毛利率为48.14%，环比增加5.23PCT，但同比减少2.86PCT，推测是由于产品结构调整，蛋氨酸价格相对低位导致毛利率低于维生素。
- 费用变化：销售费用同比增长156.8%，研发费用同比增长70.5%，期间费用率提高2.2PCT，净利率同比减少3.92PCT。
- 运营能力：存货周转率保持平稳，应收账款周转率明显提升。
未来展望
- 全年增长预期：公司预计全年将保持高增长，主要得益于下游需求复苏和行业集中度提升。
- 投资布局：公司围绕丙酮、氢氰酸、光气和发酵法打造四大产品平台，有望成为全球领先的综合性精细化工龙头。
- 重点产品：蛋氨酸和己二腈是公司未来发展的两大亮点。
关键信息
产能释放
- 公司固定资产增长显著，从2019年的7,768.79亿元增至2021年的17,069.42亿元，同比增长79%。
- 在建工程从2019年的6,104.45亿元降至2020年的1,325.55亿元，但2021年有所回升至2,595.33亿元。
盈利预测与估值
- EPS预测：2021-2023年分别为2.37元、2.74元、3.25元。
- 市盈率（P/E）：2021年为16.58倍，2022年为14.34倍，2023年为12.07倍。
- 市净率（P/B）：2021年为3.69倍，2022年为3.13倍，2023年为2.65倍。
- EV/EBITDA：2021年为12.88倍，2022年为10.95倍，2023年为9.20倍。
- 估值提升预期：随着新产品路线投产，公司估值有望提升，主要因产品增多、景气不同步、收入利润波动性降低及成长性增强。
风险提示
- 原料及产品价格大幅波动
- 汇率及贸易风险
- 人才流失风险
- 环保政策风险
投资评级
- 行业评级：医药生物/化学制药
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：39.27元
- 目标价格：未提供
盈利预测摘要
| 财务指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 7,620.98 | 10,314.08 | 14,275.74 | 16,488.42 | 19,951.83 |
| 净利润（百万元） | 2,176.55 | 3,577.23 | 5,088.07 | 5,907.10 | 7,015.69 |
财务比率
| 财务比率 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | -12.23% | 35.34% | 38.41% | 15.50% | 21.01% |
| 营业利润增长率 | -29.29% | 62.24% | 44.27% | 15.68% | 18.77% |
| 归属于母公司净利润增长率 | -29.56% | 64.33% | 42.77% | 15.68% | 18.77% |
| 毛利率 | 47.28% | 54.17% | 55.53% | 55.64% | 54.32% |
| 净利率 | 28.46% | 34.55% | 35.64% | 35.70% | 35.04% |
| ROE | 12.87% | 18.43% | 22.26% | 21.82% | 21.93% |
| ROIC | 14.79% | 20.05% | 25.41% | 22.76% | 23.19% |
| 资产负债率 | 40.70% | 37.20% | 41.56% | 39.15% | 38.91% |
| 净负债率 | 25.82% | 14.68% | 25.20% | 21.84% | 18.60% |
| 应收账款周转率 | 3.85 | 5.01 | 4.32 | 4.35 | 4.54 |
| 存货周转率 | 4.38 | 4.01 | 5.00 | 4.74 | 4.47 |
| 总资产周转率 | 0.30 | 0.35 | 0.41 | 0.39 | 0.41 |
基本数据
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| A股总股本（百万股） | 2,148.66 | 2,148.66 | 2,148.66 | 2,148.66 | 2,148.66 |
| 流通A股股本（百万股） | 2,120.84 | 2,120.84 | 2,120.84 | 2,120.84 | 2,120.84 |
| A股总市值（百万元） | 84,377.97 | 84,377.97 | 84,377.97 | 84,377.97 | 84,377.97 |
| 流通A股市值（百万元） | 83,285.42 | 83,285.42 | 83,285.42 | 83,285.42 | 83,285.42 |
| 每股净资产（元） | 7.84 | 9.00 | 10.64 | 12.56 | 14.83 |
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