20181023-申万宏源研究_香港_-申万宏源研究海外研究部晨会纪要_6页_434kb

文档总结

核心内容概述

本报告由分析师Vincent Yu及张程、李欣伟撰写，主要分析了中国整车行业及中国联通（00762HK）在2018年第四季度及2019年的市场表现与前景。报告涉及汽车行业销量趋势、个税改革对消费的影响、潜在刺激政策及中国联通的财务表现、资本支出、混合所有制改革等内容。

汽车行业分析

主要观点

• 销量疲弱：2018年9月乘用车销量为206万辆，同比下降12%；前9月销量同比增长仅0.6%。
• 原因分析：销量下滑主要由于流动性收紧、居民消费意愿下降以及高基数效应。
• 细分市场表现：
  • 轿车销量同比下滑13.4%；
  • SUV销量同比下降10.1%；
  • 自主品牌销量同比下降1.5%，市占率降至42.0%。
• 库存压力：9月底经销商库存指数升至58.9，库存压力显著增加。
• 未来展望：
  • 4Q18销量仍将承压；
  • 若刺激政策出台，预计2019年乘用车销量增速将回升至4.7%；
  • 消费情绪复苏将对销量形成支撑。

推荐股票

• 广汽集团（02238:HK）：推荐买入，受益于产品周期和消费情绪恢复。
• 吉利汽车（00175:HK）：推荐买入，有望成为“汽车下乡”政策及消费情绪恢复的主要受益者。

行业评级

• 维持标配（Equalweight）：认为汽车行业整体表现与市场持平，未有明显优于或劣于市场。

中国联通（00762HK）分析

主要观点

• 业绩表现：
  • 2018年前三季度服务性收入为2000亿元，同比增长6.5%；
  • EBITDA为662亿元，同比增长1.3%；
  • 净利润为88亿元，同比增长116.6%，主要得益于财务费用下降及中国铁塔贡献。
• 财务指标：
  • 2018年EPS预测为0.21元（同比上涨2.5倍）；
  • 2019年EPS预测为0.49元（同比上涨1.3倍）；
  • 2020年EPS预测为0.74元（同比上涨50.7%）；
  • 当前股价对应0.7x 2018年PB，目标价维持9.5港币不变，对应6.5%的上升空间。
• 评级维持：维持“中性（Hold）”评级。

业务分析

• 用户增长：无线用户数同比增长7.5%，但ARPU同比下降3.3%。
• 固网业务：固网服务性收入增速下滑，预计未来将维持稳定。
• 资本支出：2018年总资本支出为500亿元，重点投入4G网络及高数据流量地区，未来5G投入可能增加资本支出。
• 混合所有制改革：2017年完成战略配售，互联网相关业务收入同比增长35.7%，成为未来业绩增长的主要驱动力。

关键信息与政策影响

• 个税改革：2018年10月起，个税起征点提高至5000元，新增专项附加扣除项目，有利于中低收入群体，有望刺激国内消费。
• 刺激政策预期：政府可能出台农村汽车消费刺激政策，预计可提升五线以下市场销量约10%，推动2019年乘用车销量增长2.7个百分点。
• 购置税立法：购置税将由条例升级为法律，按10%税率征收，未来难以通过税率调整刺激销售。

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