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体外诊断（IVD）行业系列二：海外经验借鉴，首推透景生命

$\spadesuit$ 全球IVD行业集中，新兴市场需求旺盛

全球体外诊断市场高度集中，欧美日等发达国家占据超过70%的市场份额，但增速缓慢。相比之下，拉美、中国、印度等新兴市场因人口基数大、经济增速快、医疗投入增加，呈现出快速增长的态势。根据预测，2020年全球IVD市场规模将达到747亿美元，年均复合增长率约为5%。中国的人均IVD消费支出仅为4.6美元，远低于全球平均水平，未来发展潜力巨大。

目前，全球IVD市场由罗氏、雅培、西门子、丹纳赫四大巨头主导，2015年合计占据超过50%的市场份额，2022年预计降至47.7%。这些企业凭借技术优势、成熟的营销网络和强大的资金实力，形成了稳固的行业地位。

$\spadesuit$ 四大巨头发展路径：优势领域精耕细作，外延实现全领域覆盖

2.1 优势领域深耕细作，高研发投入稳固龙头地位

• 罗氏：以制药起家，早期专注于肿瘤领域，后通过收购德国宝灵曼，形成了电化学发光技术的优势，成为肿瘤免疫诊断的领先者。
• 雅培：专注于医疗保健，通过微流控技术开发的i-STAT系统在POCT领域领先，2017年通过收购Alere成为POCT全球霸主。
• 西门子：以仪器开发为核心，拥有最全的产品线，涵盖免疫、生化、分子、血球、凝血、微生物等，技术积累深厚。
• 丹纳赫：起家于财务投资公司，通过并购贝克曼库尔特、Cepheid等企业，构建了全球顶尖的诊断业务体系，尤其在全自动生化仪方面领先。

四大巨头在发展初期均深耕细分领域，通过技术积累形成核心竞争力，之后通过外延并购实现全领域覆盖。

2.2 外延并购实现全领域覆盖，助力全球巨头诞生

四大巨头通过多次并购实现了诊断业务的全领域布局，如：

• 罗氏：并购宝灵曼、Ventana等，形成免疫、生化、POCT、分子诊断等全布局。
• 雅培：并购Alere后，POCT业务增长迅速，成为全球POCT领域龙头。
• 西门子：通过收购德普、拜耳诊断部、德灵诊断等，形成覆盖广泛的IVD产品线。
• 丹纳赫：以并购为主，贝克曼库尔特是其诊断业务的核心，公司通过DBS精益管理系统实现高效整合。

并购多为溢价收购，体现了巨头对技术与产品布局的重视，也增强了其市场竞争力。

$\spadesuit$ IVD四大巨头成长史，并购一直在路上

3.1 罗氏：百年历程，诊断+制药双轮驱动

• 罗氏创立于1896年，早期因战争受挫，后通过维生素业务复苏。
• 1998年收购德国宝灵曼，确立其全球诊断龙头地位。
• 2017年诊断业务营收达121亿瑞郎，其中免疫诊断和血糖监测增长最快。
• 2017年研发费用高达104亿瑞郎，占营收比重19.5%，技术优势显著。

3.2 雅培：多元化医疗保健公司，POCT领域霸主

• 雅培是全球性医疗保健企业，业务覆盖营养、诊断、药品等。
• 2017年通过收购Alere，POCT业务收入超30亿美元，成为全球POCT龙头。
• 诊断业务占营收近20%，其中传统诊断占72%，POCT占10%，增长稳定。

3.3 西门子：产品线布局最丰富的综合解决方案提供商

• 西门子以医疗设备创新为核心竞争力，发展历史就是新设备开发史。
• 2006-2007年完成三桩重大并购，实现诊断业务全领域覆盖。
• 2017年诊断业务收入49亿美元，占集团总收入约21.3%。
• 拥有最全IVD产品线，覆盖免疫、生化、分子、POCT等。

3.4 丹纳赫：热衷并购的全球知名医疗器械公司

• 丹纳赫原为财务投资公司，后通过400多次并购成长为工业巨头。
• 2011年以69亿美元收购贝克曼库尔特，成为全球诊断业务增长最快的企业之一。
• 2017年诊断业务收入达58.39亿美元，占总体营收的32%，同比增长15.9%。
• 丹纳赫的DBS精益管理系统是其并购整合的核心工具，实现高效运营。

$\spadesuit$ 国内借鉴：小时修炼内功，大了外延扩张

4.1 国内IVD企业应聚焦细分领域，逐步实现外延扩张

当前，我国IVD企业规模普遍较小，需在细分领域深耕细作，形成技术与产品优势。当企业在细分领域达到龙头地位，具备一定的管理能力后，再通过外延并购实现全领域覆盖，成长为国际性企业。

4.2 受益公司：透景生命、安图生物、基蛋生物等

受益标的包括透景生命、安图生物、基蛋生物、艾德生物、凯普生物、华大基因等，其中透景生命被首推。这些企业具备技术优势和资本市场融资能力，有望在细分领域占据领先地位，并通过并购拓展业务。

4.3 估值情况（2017-2019年）

$\spadesuit$ 风险提示

• 整合失败：并购过程中可能因管理不善导致整合失败。
• 收购溢价过高：高溢价收购可能带来资金压力。
• 资金压力过大：企业扩张过程中可能面临资金链紧张的风险。

$\spadesuit$ 投资评级说明

• 推荐：预计未来6-12个月公司股价将超越所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：预计未来6-12个月公司股价与所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：预计未来6-12个月公司股价将低于所覆盖股票平均回报10%及以上。

市场基准指数为沪深300指数。