20220211-国盛证券-固定收益点评_融资结构不好吗_持续性才是关键_7页_549kb

报告摘要

固定收益点评总结

核心内容

1月金融数据表现超预期，新增信贷和社融规模均创下单月新高，显示出政策发力与信用投放加压的成效。信贷增长主要依赖于短期贷款和票据融资，而中长期贷款增长有限，引发市场对融资结构的质疑。但分析表明，今年1月的融资结构并不差，反而处于近年较为正常的水平，而去年1月的中长期贷款占比过高，可能是造成对比偏差的原因。

主要观点

信贷与社融放量显著：1月新增信贷3.98万亿元，社融6.17万亿元，均创历史新高，超出市场预期。
融资结构非恶化，而是回归正常：去年1月中长期贷款占比偏高，导致今年1月数据对比显得结构不佳，实则为近年正常水平。
政策推动信用扩张：稳增长政策前置，地方债提前批落地，以及央行要求金融机构加大信贷投放，共同推动了1月信贷社融的超预期增长。
融资持续性存疑：政策推动因素可能边际减弱，2月地方债发行放缓，房地产融资仍疲软，均对融资可持续性构成挑战。
货币宽松仍有必要：尽管信贷已放量，但经济基本面依然偏弱，货币政策可能继续宽松，存在进一步降息降准的可能。
债券利率进入磨底阶段：在信用扩张不确定、基本面偏弱的背景下，利率可能进入磨底阶段，杠杆策略相对占优。

关键信息

信贷与社融数据：
- 新增信贷：3.98万亿元，同比多增4000亿元。
- 社融：6.17万亿元，同比多增9842亿元，增速提升至10.5%。
- 企业中长期贷款：同比仅增长600亿元至2.1万亿元。
- 居民中长期贷款：同比少增2024亿元至7424亿元。
- 企业短贷：同比多增4345亿元至1.01万亿元。
- 票据融资：同比多增3193亿元至1788亿元。
融资结构分析：
- 1月中长期贷款占比71.4%，高于18-20年，低于去年但相对正常。
- 企业中长期贷款占贷款比例52.8%，仅次于21年的57.0%。
- 去年1月中长期贷款占比高达83.4%，为近5年最高，拉低了今年的同比增幅。
政策与市场影响：
- 地方政府专项债提前发行，央行要求金融机构加大信贷投放，推动了信贷社融的放量。
- 2月地方债发行节奏放缓，房地产销售疲软抑制按揭贷款增长，影响融资可持续性。
- 货币政策仍有宽松空间，可能继续降息降准以稳定经济。
债券市场策略建议：
- 利率进入磨底阶段，久期策略风险较高。
- 在流动性宽松、资金价格平稳的背景下，杠杆策略更具优势。
- 基本面偏弱，央行收紧流动性可能性较低。