20220424-申港证券-固定收益行业利率债周报_通胀或是二季度黑天鹅_10页_1mb

债市周观点总结

核心内容

本周债市观点主要围绕短期与中期的市场走势分析，结合流动性、政策预期、经济基本面及通胀预期等多维度因素，为投资者提供操作建议。

短期市场展望

• 收益率预测：十年期国债期货预计在100.0-100.7区间运行，十年期国债收益率将维持在2.78-2.84区间震荡。
• 市场情绪：当前市场对货币政策宽松低于预期及上海复工复产已进行定价，经济悲观预期有所缓解。
• 多空因素均衡：短期市场缺乏明确趋势，建议投资者在2.84附近建仓，参与月末的震荡反弹行情。

短期影响因素

1. 流动性宽松：本周资金面将维持宽松，降准资金将于25号落地，部分省份税期延期至本周，叠加月底财政支出加快，构成短期利好支撑。
2. 疫情冲击：上海疫情感染人数高位筑顶回落，社会面预期26日清零，将带来短期利空。
3. PMI数据回落：4月制造业与服务业PMI均将出现回落，疫情导致的生产停产将反映在数据中。
4. 政治局会议：本周将召开政治局会议，总量政策的公布可能进一步增大市场波动。

中期市场观点

• 中美利差影响：中美利差对中债有一定影响，但非决定性因素。市场将近期债市调整归因于美债，主要受央行降准公告中“兼顾内外平衡”影响。一季度海外机构减持中债是周期性的，后期将根据全球金融周期调整配置，但减持量级（800亿）不足以构成债市主线。

• 传统债市框架变化：以往债市主要依赖央行货币政策逆周期调节，通过银行部门传导至债券市场，依赖地产作为中介。但去年以来这一范式发生变化，需对传统债市框架进行重塑。

• 通胀预期：市场忽视了疫情对通胀的扰动。上海疫情扩散可能导致其他地区采取封城措施，以减少经济损失。各地防疫政策“因地制宜”将影响物流效率，进而可能引发物价上涨，这种影响或体现在4月CPI数据中。

本周重点关注

• 资金面：本周逆回购到期600亿，关注央行流动性续作情况。
• 基本面：4月30日将公布4月PMI数据，重点关注经济复苏信号。

高频数据跟踪

生产端

• 钢铁行业：全国高炉开工率未更新。
• 汽车行业：汽车轮胎开工率出现季节性反弹，全钢胎开工率59.1%，半钢胎开工率69.4%。
• 化工行业：江浙地区涤纶长丝开工率74.1%，较4月14日下降7.2个百分点。

需求端

• 地产需求：30大中城市商品房成交面积环比上涨，4月17日为183.4万平方米。
• 汽车需求：乘用车销售日均量略有回升，4月17日厂家零售销量为25496辆。

商品价格

• 铜：LME3个月铜期货价格下跌74点。
• 原油：布伦特原油期货价格下跌5.05点。
• 螺纹钢：期货价格下跌25点。
• 生猪：期货价格上涨5150点，反映通胀压力。

风险提示

• 政策风险：政治局会议及后续政策调整可能引发市场波动，需警惕政策不确定性对债市的影响。

分析师信息

• 分析师：曹旭特
• 执业编号：S1660519040001
• 机构：申港证券研究所

图表目录（摘要）

• 图1：资金利率（单位：%）
• 图2：AAA同业存单到期收益率（单位：%）
• 图3：全市场质押式回购量（单位：亿）
• 图4：各期限国债到期收益率（单位：%）
• 图5：各期限国开到期收益率（单位：%）
• 图6：期限利差（单位：%）
• 图7：隐含税率（单位：bp）
• 图8：高炉开工率（单位：%）
• 图9：汽车轮胎全钢胎开工率（单位：%）
• 图10：汽车轮胎半钢胎开工率（单位：%）
• 图11：江浙地区涤纶长丝开工率（单位：%）
• 图12：单周30大中城市商品房成交面积（单位：万平方米）
• 图13：当周日均销量：乘用车（单位：辆）
• 图14：LME3个月铜期货价格（单位：美元/吨）
• 图15：布伦特原油期货价格（单位：美元/桶）
• 图16：螺纹钢期货价格（单位：元/吨）
• 图17：生猪期货价格（单位：元/吨）