传媒行业2019年中期策略_戴维斯双杀后行业ROE已处于低位_关注政策监管或媒介迭代的边际变化_51页_3mb

传媒行业2019年中期策略总结

核心内容

2013-2019年，传媒（中信）指数基本零涨幅，经历了一个完整的周期，可分为三个阶段：

1. 2013-2015年：戴维斯双击，PE上涨近3倍，净利润上涨近1倍，股指涨幅达4倍；
2. 2016-2017年：用利润增长消化高估值，两年股指下跌约65%，利润增长约40%；
3. 2018年：戴维斯双杀，指数全年跌幅约38%，剔除商誉减值后的净利润负增长，行业ROE下滑至5.6%。

传媒行业的估值驱动属性强于盈利驱动属性，PE倍数变化主导短周期行情，而ROE代表的盈利能力决定了长周期估值水平。2019年Q1，传媒行业收入增速降至个位数，净利润增速转负，表明内生增长难以支撑行业反转。

主要观点

• 估值驱动为主：传媒行业短期行情受PE倍数变化影响，而长期估值受ROE决定。
• 政策监管与资产证券化：政策端变化可能成为短期行情反转的关键因素，如证监会放松借壳上市标准，可能引发优质资产证券化浪潮，提振ROE。
• 行业增长驱动因素：人均收入、媒介迭代、监管政策是主要变量，其中政策对短期影响较大，而媒介迭代和人均收入为长期变量。

关键信息

• 行业ROE处于历史低位：2019年Q1传媒行业ROE为5.6%，处于历史低位，需关注ROE是否改善。
• 子行业表现分化：
  • 游戏行业：Q1收入和利润增速回升，预计全年手游市场增速将突破20%；
  • 出版板块：行业稳健，零售码洋维持9.3%左右增速，童书品类增长最快；
  • 广电行业：有线电视用户增长乏力，但5G牌照发放带来新机遇，建议关注新媒股份、贵广网络等；
  • 广告行业：受宏观经济疲软影响，市场疲软，但预计Q2-Q4将有所回暖；
  • 影视内容：受政策压制，内容产出下滑，但视频网站会员增长成为亮点；
  • 院线行业：Q1票房同比下滑5%，但Q4可能迎来单银幕产出拐点；
  • 教育行业：职教利好频出，民办教育释放积极信号，推荐关注视源股份、中公教育等。

分行业总结

1. 广电行业

• 行业回顾：有线电视收视份额下滑，5G牌照发放带来发展新机遇；
• 投资建议：关注全国一网整合进展及5G相关业务，推荐新媒股份、贵广网络等；
• 风险提示：有线电视改革进度不及预期、5G组网进程低于市场预期。

2. 出版板块

• 行业回顾：出版板块稳健，零售码洋增速维持9.3%；
• 投资建议：推荐内容护城河宽厚的龙头公司，如新经典、中南传媒、中国出版等；
• 风险提示：图书销量下滑、新兴业务拓展不及预期、版权保护政策落地延迟。

3. 游戏行业

• 行业回顾：手游市场增速反弹，出海和云游戏成为未来增长点；
• 投资建议：关注龙头公司，如完美世界、吉比特、三七互娱等；
• 风险提示：版号审批缓慢、内容监管高压、云游戏推进不及预期。

4. 广告行业

• 行业回顾：受宏观经济影响，上半年广告市场疲软；
• 投资建议：关注经济后周期投资机会，推荐分众传媒；
• 风险提示：广告主预算下滑、用户增长不及预期、变现能力不足。

5. 影视内容

• 行业回顾：电影和电视剧内容产出均下滑，政策压制明显；
• 投资建议：推荐视频网站产业链强势环节，如芒果超媒、爱奇艺；
• 风险提示：内容监管风险、优质内容供应不足、票房不及预期。

6. 院线行业

• 行业回顾：上半年票房同比下滑5%，Q4可能迎来单银幕产出拐点；
• 投资建议：推荐票务平台及高自营比例龙头，如猫眼娱乐、万达电影；
• 风险提示：票房不及预期、票务线上化率提升不及预期。

7. 教育行业

• 行业回顾：职业教育利好频出，民办教育释放积极信号；
• 投资建议：推荐职教标的，如视源股份，关注中公教育等；
• 风险提示：政策落地不及预期、教培行业审批加严。

风险提示

• 内容风险：监管政策收紧、优质内容供应不足；
• 平台风险：用户增长不达预期、变现能力不足；
• 广告风险：广告主预算下滑、宏观经济下行；
• 教育风险：政策落地不及预期、教培行业审批加严。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2019-06-23

图表索引（关键数据）

• 图1：传媒指数年初以来走势情况
• 图4：传媒指数PE-Band推移
• 图5：传媒指数PB-Band推移
• 图6：考虑商誉减值，2018年行业净利润亦为负增长
• 图7：2015年开始传媒指数样本池的ROE水平见顶
• 图8：19Q1传媒样本池的收入增速进一步下滑至5%
• 图9：19Q1传媒样本池的净利润增速转负至-20%
• 图16：2019年初至今A股出版板块和传媒（中信）的行情走势
• 图23：19Q1移动游戏市场环比增长5%达到365.9亿元
• 图29：从ForwardPE来看行业公司普遍再次回落至10-15X区间
• 图30：全媒体以及传统广告市场刊例花费变化情况
• 图37：国产电影备案、产出和上映数量（部），产出率和上映率
• 图40：暑期档票房表现值得期待的影片（猫眼想看人数超过3万人）
• 图43：长视频网站的月活增长在2018Q3开始停滞
• 图44：长视频网站的日活增长在2018Q3开始停滞
• 图45：视频网站的会员增量或将是增长的核心驱动力
• 图46：2016~2019年月度票房（亿元，不含服务费）
• 图47：2013年1月~2019年5月度票房同比增速走势图
• 图48：票务线上化率和猫眼线上出票的市占率
• 图49：猫眼出票量（万张）和占总出票量比率
• 图50：2018~2019年单月新建银幕数量和同比增速
• 图54：运营银幕增速、票房增速和单银幕产出（TTM，万元/块）
• 图56：各细分领域估值情况PE（TTM）以及基于2019年一致预期的PE
• 图57：各细分领域估值情况PE（TTM）以及基于2019年一致预期的PE

表格索引（关键数据）

• 表1：2018年以来主要传媒和互联网领域监管政策一览
• 表2：各有线电视运营商各季度末有线电视用户数
• 表3：各省广电公司5G推进情况
• 表4：2019Q1图书零售码洋构成
• 表5：2018年以来主要海内外厂商主要云游戏事件
• 表6：游戏公司当前估值表和19Q1净利润增长情况
• 表7：各主要互联网公司广告业务营收情况
• 表8：影视公司当前估值表和19Q1净利润增长情况
• 表9：2018、2019年1~5月票房TOP5影片名称和票房集中度
• 表10：猫眼娱乐2019年参与发行的电影情况
• 表11：2019年暑期档即将上映影片情况
• 表12：2019年以来职业教育领域利好政策频出

总结

传媒行业2019年中期策略聚焦于政策监管与资产证券化带来的行业反转机会，同时关注各子行业的发展潜力。整体来看，传媒行业估值处于历史低位，但随着5G牌照发放和政策放松，行业有望迎来新的增长点。建议投资者关注广电、出版、游戏等子行业，重点配置内容护城河宽厚的龙头公司，同时留意政策变化对行业的影响。