传媒行业2019年中期策略：戴维斯双杀后行业ROE已处于低位，关注政策监管或媒介迭代的边际变化-20190623-广发证券-53页_3mb

传媒行业2019年中期策略总结

核心内容概述

2013-2019年，传媒（中信）指数基本零涨幅，经历了完整的周期，可分为三个阶段：

1. 2013-2015年：戴维斯双击，PE上涨近3倍，净利润上涨近1倍，股指涨幅达4倍。
2. 2016-2017年：利润增长消化高估值，两年内股指下跌约65%，净利润增长约40%。
3. 2018年：戴维斯双杀，PE和PB估值均大幅下滑，ROE从10.1%降至5.6%，净利润呈现负增长。

传媒行业估值驱动属性强于盈利驱动属性，PE变化影响短期行情，而ROE决定长周期估值。2019年Q1传媒行业收入增速下滑至5%，净利润增速转负至-20%。若ROE持续低位，当前PB估值或为合理水平。

主要观点

1. 政策监管与媒介迭代是影响ROE的关键因素，尤其是监管政策对内容公司和传播中介公司产生较大压制。
2. 5G牌照发放与全国一网整合可能为广电行业带来新的发展机遇，提升其在三网融合中的竞争力。
3. 出版板块具备防御属性，零售码洋维持约9.3%的增速，童书品类表现突出，头部效应显著。
4. 游戏行业短期增速反转，受爆款产品推动，长期受益于5G云游戏和出海趋势。
5. 广告与影视行业受宏观经济影响较大，短期表现疲软，但视频网站会员增长成为亮点。
6. 教育行业迎来政策利好，尤其是职业教育领域，A股教育标的进入内生发展期。
7. 传媒行业估值已处于低位，建议关注政策变化、媒介迭代等外生因素带来的边际改善机会。

关键信息

行业整体情况

• 传媒（中信）指数2019年上涨9.5%，但涨幅在A股行业中排名倒数第二。
• 2019年Q1传媒行业收入增速为5%，净利润增速为-20%，整体表现疲软。
• 传媒行业ROE处于历史低位，需关注其边际改善。

分行业分析

广电

• 有线电视用户增长乏力，营收增速放缓，但IPTV和OTT业务表现良好。
• 5G牌照发放和全国一网整合为广电行业带来新机遇，建议关注新媒股份、贵广网络等。
• 2019年Q1广电企业平均涨幅为30.7%，高于上证综指的15.9%。

出版

• 出版板块波动率较低，具备稳健属性，建议配置内容护城河宽厚的龙头公司。
• 网店渠道仍是增长主力，2019年Q1同比增长9.32%，但实体店渠道表现疲软。
• 头部效应显著，9家上市公司和拟上市公司占据畅销榜六成以上席位。

游戏

• 2019年Q1手游市场同比增长18%，预计全年增速将突破20%。
• 《和平精英》等爆款游戏带动市场回暖，出海和云游戏是未来增长点。
• 行业估值回落至历史低位，建议持续配置龙头公司。

广告

• 受宏观经济疲软影响，广告市场表现不佳，但长期看好分众传媒。

影视

• 受政策压制，电影和电视剧内容产出下滑，但视频网站会员增长成为亮点。
• 建议关注芒果超媒、爱奇艺等视频网站产业链强势环节。

院线

• 暑期档表现平淡，Q4或迎来单银幕产出拐点。
• 猫眼娱乐和万达电影为推荐标的。

教育

• 职业教育利好频出，民办教育释放积极信号。
• 建议关注视源股份、中公教育等公司。

投资建议

推荐标的

• 广电：新媒股份、贵广网络、广电网络、歌华有线。
• 出版：新经典、中南传媒、中国出版、中国科传、中信出版。
• 游戏：三七互娱、完美世界、吉比特、游族网络、完美世界。
• 广告：分众传媒。
• 影视：芒果超媒、爱奇艺。
• 院线：猫眼娱乐、万达电影。
• 教育：视源股份、中公教育。

风险提示

1. 内容方面：监管风险、优质内容供应不足。
2. 票房方面：票房不及预期。
3. 平台方面：用户增长不达预期、变现不达预期。
4. 广告方面：广告主预算下滑超预期。
5. 教育板块：政策落地不及预期，教培行业审批加严。

政策变化

• 2019年6月证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，放松借壳上市标准，有望提振传媒行业资产证券化和融资。
• 5G牌照发放，推动广电与电信、互联网竞争，促进“智慧广电”发展。

估值分析

• 2019年Q1传媒板块PE（TTM）估值中位数在14-18倍之间。
• 2018年行业净利润同比负增长22%，2019年Q1净利润增速为-20%。
• 若ROE保持低位，当前PB估值或为合理水平。

总结

传媒行业在2019年经历了一轮估值回调，主要受政策监管和盈利下滑影响。短期来看，政策变化和媒介迭代是关注重点，尤其是5G牌照和全国一网整合可能带来新的增长机遇。长期来看，ROE和盈利增长是决定估值的核心因素，建议关注具备较强护城河和成长性的行业龙头。