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中债策略周报总结（2025.9.1-2025.9.7）

核心内容

本周中债策略周报主要分析了中国债券市场在2025年9月1日至9月7日期间的走势、一级发行情况、资金市场状况及宏观环境的跟踪与展望。报告指出，尽管权益市场波动较大，但债市未出现预期中的修复行情，整体表现较为疲软。同时，央行货币政策保持相对宽松，资金面维持平稳，但市场仍面临较大的调整压力。

债券市场表现回顾

利率债市场走势

• 长端国债：10年期国债收益率下降1.3bps至1.77%，30年期国债收益率上升1bps至2.03%。
• 短端国债：1年期国债收益率上行3bps至1.39%。
• 国开债：10年期国开债收益率维持在1.87%。
• 信用债：隐含AA+城投债收益率分别下行2bps、1bps、5bps。

不同期限中债收益率走势

• AAA评级票据：不同期限收益率走势显示，短端收益率上行，长端收益率普遍下行。
• 1年期：收益率上行3bps。
• 3年期：收益率上行1bps。
• 5年及以上：收益率普遍下行1-3bps。

债市一级发行情况

利率债发行

• 国债：本周发行3491亿元，净发行2890亿元，其中特别国债发行820亿元。
• 地方政府债：本周发行934亿元，净发行-30亿元，新增专项债178亿元，普通再融资债756亿元。

政金债发行

• 政金债：本周发行1205亿元，净发行805亿元。
• 部分政金债发行情况：
  • 23国开清发20（增发14）：20亿元，期限20年，票面利率3.03%。
  • 22进出03（增21）：29亿元，期限3年，票面利率2.57%。
  • 23农发20（增17）：90亿元，期限10年，票面利率2.85%。
  • 24国开02（增9）：90亿元，期限3年，票面利率2.34%。
  • 24国开03（增4）：110亿元，期限5年，票面利率2.30%。
  • 24农发清发02（增发3）：50亿元，期限2年，票面利率2.08%。
  • 24农发03（增发）：50亿元，期限3年，票面利率2.12%。

资金市场情况

资金面数据

• 资金利率：月初资金利率快速修复至跨月前水平，R001、DR001分别下行6、2bps至1.36%、1.31%。
• R007、DR007：月初回落至1.46%、1.44%，随后窄幅波动。
• Shibor利率：隔夜和一周Shibor利率分别收于1.32%、1.45%，较上周变动-5、+3.8bps。
• CNH Hibor利率：隔夜及一周CNH Hibor利率分别收于1.1%、1.28%，较上周变动-43.1、-36.2bps。

同业存单收益率

• 存单收益率：多数上行，仅1个月AAA存单收益率下行0.9bps至1.45%。
• 加权发行期限：拉伸至6.1个月，较前一周增加0.1个月。
• 质押式成交规模：由前一周的8.15万亿元降至7.13万亿元。

宏观环境跟踪与展望

货币政策与经济基本面

• 美元指数：持续低于100，离岸人民币升值，人民币贬值压力可控。
• 央行操作：逆回购连续五日缩量续作，累计净回笼1.2万亿元，3个月买断式回购等量续作，反映央行对资金面偏呵护。
• 经济数据：7月CPI同比0增长，高于预期-0.1%，商品零售回暖；PPI同比-3.6%，维持低迷。
• 信贷数据：未来一周将公布，7月大行累计转贴现规模下行，月末票据利率重返零值，预计社融数据不佳。

货币政策展望

• 宽松基调：经济有效需求不足，宽货币政策仍将持续。
• 下半年流动性：易松难紧，机构预期可能引发阶段性紧张。

债券市场展望

• 利空出尽：债市8-9月或将迎来一波强势下修。
• 策略建议：若9月央行未推出降准或重启买债等增量工具，资金面压力可能持续影响市场情绪。
• 最佳策略：当前建议采用哑铃策略，保持组合流动性和收益。
• 久期调整：三季度可能是“债牛”的起点，可适当放宽对组合久期的限制。
• 30年品种：近期表现较弱的30年品种或具备较高性价比。

关键信息

• 债市修复进度不佳，未如期出现股债跷跷板效应。
• 央行操作偏呵护，资金面整体平稳。
• 存单收益率多数上行，1个月AAA存单收益率小幅下降。
• 7月CPI回暖，PPI低迷，社融数据或不佳。
• 下半年货币政策仍以宽松为主，配合财政发债。
• 8-9月债市或迎来下修，30年品种具备配置价值。

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