20260510-国信证券-泸州老窖-000568.SZ-2025Q4释放经营压力_股息率具备优势_6页_540kb

报告摘要

泸州老窖（000568.SZ）总结

核心内容

泸州老窖在2025年面临较大的收入与利润下滑压力，全年营业收入和归母净利润分别同比下降17.5%和19.6%。2025年第四季度表现尤为严峻，收入和归母净利润分别同比下滑62.2%和96.4%，公司采取控货策略去化渠道库存，同时降低回款要求并给予渠道费用支持，导致经营现金流大幅减少。

2026年第一季度，公司收入和归母净利润继续下滑，但下滑幅度有所收窄。公司预计2026-2028年营业收入将分别为226.0亿元、235.3亿元和251.9亿元，同比增速分别为-12.2%、+4.1%和+7.1%；归母净利润分别为90.7亿元、95.5亿元和104.4亿元，同比增速分别为-16.2%、+5.2%和+9.3%。当前股价对应2026年和2027年P/E分别为15.8倍和15.0倍，公司维持“优于大市”评级。

公司重视消费者实际开瓶和渠道良性发展，预计2026年现金分红不低于85亿元，按5月8日市值计算股息率5.92%，具备一定的吸引力。中长期来看，38度国窖品价比突出，公司渠道能力可能具备非线性增长潜力。

主要观点

2025年业绩承压：公司全年营收和净利润均出现显著下滑，第四季度下滑尤为明显，收入和净利润分别同比下降62.2%和96.4%。
产品结构与策略：中高档酒收入同比下降16.7%，其中38度国窖表现优于52度国窖，体现挺价策略；其他酒收入下滑23.9%，预计头曲等产品在2025Q4集中控货去库存。
毛利率与费用率变化：2025年毛利率同比下降0.91个百分点至86.6%，中高档酒和普通酒毛利率分别下降0.91和3.89个百分点；销售费用率和管理费用率同比分别上升1.24和0.21个百分点，但公司通过数字化工具有效控制了税费率。
现金流状况：2025Q4销售收现同比大幅下降84.2%，经营现金流量净额同比下降140%至-27亿元。2026Q1销售收现同比小幅下降10%，合同负债环比下降5.74亿元。
投资建议：公司聚焦38度国窖及其他低度产品的全国化布局，预计2026-2028年收入和净利润将逐步回升，当前股息率具备吸引力，维持“优于大市”评级。

关键信息

2025年财务数据：
- 营业收入：257.3亿元（同比-17.5%）
- 归母净利润：108.3亿元（同比-19.6%）
- 毛利率：86.6%（同比-0.91pcts）
- 销售费用率：12.6%（同比+1.24pcts）
- 管理费用率：3.7%（同比+0.21pcts）
- 股息率：6.3%（按2025年市值计算）
2026年预测：
- 营业收入：226.0亿元（同比-12.2%）
- 归母净利润：90.7亿元（同比-16.2%）
- P/E：15.8倍
- 股息率：5.4%
2027年预测：
- 营业收入：235.3亿元（同比+4.1%）
- 归母净利润：95.5亿元（同比+5.2%）
- P/E：15.0倍
- 股息率：5.3%
2028年预测：
- 营业收入：251.9亿元（同比+7.1%）
- 归母净利润：104.4亿元（同比+9.3%）
- P/E：13.8倍
- 股息率：5.8%