20181028-西南证券-科顺股份-300737.SZ-营业收入仍处于快速增长期_5页_820kb

科顺股份2018年三季报点评总结

核心内容

科顺股份（300737）在2018年前三季度实现了营业收入20.2亿元，同比增长42.6%，但归母净利润同比下降3.3%至1.6亿元，基本每股收益为0.27元。公司正处于业务快速扩张期，但毛利率下降对净利润产生了一定影响。

主要观点

• 营业收入增长：公司营业收入仍保持快速增长，延续了一、二季度平均43%的增长速度，表明其业务扩张态势良好。
• 毛利率下降：由于原材料价格上涨，毛利率从2017年的38%降至2018年的33%，净利率也从11%降至8%，导致归母净利润增速下降。
• 成本控制与预付款增长：公司预付款同比增长238.3%，表明其在市场扩张过程中对供应链的控制力度加大，但也对成本结构产生影响。
• 基建投资拉动需求：国常会表示下半年将加码基建投资，预计2018年地方政府专项债发行量将超过1.35万亿元，因此公司对2019-2020年基建对防水产品的需求增长持乐观态度。
• 轨道交通重启：城市轨道交通审批在2018年8月重启，苏州和长春等地率先获批，预计2018年将超额完成“十三五”规划任务，对防水行业形成积极影响。
• 股权激励：公司通过股权激励计划稳定核心人才，计划授予332名员工共计800万股股票，彰显管理层对公司未来发展的信心。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为0.34、0.47和0.64元，未来三年营业收入复合增速为34.2%。考虑到IPO后产能扩张、基建需求支撑及毛利率回升，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据

分业务表现

假设与预测

• 假设1：2018-2020年防水卷材与防水涂料毛利率将分别降至37%和24%，工程施工毛利率维持不变。
• 假设2：公司持续加大市场拓展，防水卷材与防水涂料订单复合增速预计为35%，工程施工订单复合增速为30%。
• 假设3：期间费用率上升约1个百分点。

风险提示

1. 产能拓展不及预期；
2. 基建投资增速大幅下滑；
3. 原材料价格大幅上涨。

结论

科顺股份在2018年前三季度保持了较高的营业收入增速，但受毛利率下降影响，归母净利润增速有所放缓。公司通过股权激励计划强化人才激励，同时受益于基建投资加码和轨道交通审批重启，未来三年有望实现持续增长。考虑到公司产能扩张、市场需求支撑及毛利率回升带来的业绩弹性，分析师维持“增持”评级。