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投资要点总结

固定收益板块

2025年2月金融数据显示，新增贷款和社融增速阶段性回升。预计2月新增贷款1万亿元，社融增量25万亿元，M2增速70%，新口径M1增速11%。社融增速可能先回升后回落，全年社融增速约8%。债券牛市或结束，10Y国债收益率高点预计2025年19%，2026年21%。

医药板块

• 科伦药业：从仿制向创新转型，2014-2023年研发投入超119亿元。ADC研发平台获海外巨头背书，2022年完成多笔授权交易。大输液业务格局稳定，抗生素中间体供需平衡。

公用环保板块

• 华润燃气：聚焦城市燃气核心资产，2023年经营现金流同比大涨。依托优质区域布局，售气量有望增长。分红率为50.23%，股息率居港股燃气龙头前列。

北交所板块

• 明阳科技：核心部件竞争力强，市占率近30%。2024年净利润同比增长1866%，四类产品维持45%高毛利。电动化趋势下总成件业务成新增长极。

新消费板块

• 森马服饰：两大核心业务稳健增长，巴拉巴拉市占率领先儿童服饰赛道。运营效率提升使毛利率增长。线下店效改善，线上渠道贡献增长。
• 百润股份：预调酒行业龙头，市占率超70%。通过产品矩阵和渠道布局维持增长，2024年净利润降幅收窄。

风险提示

• 固定收益：政府债增发超预期、经济超预期复苏、监管政策变化。
• 医药：创新药研发延期、原料药价格波动。
• 公用环保：气价波动、售气量不及预期。
• 新消费：市场竞争加剧、消费意愿不足。