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文档总结：EM Strategy Desknote - South Africa, Turkey, Russia: Refocusing on Inflation

核心内容

本报告由BNP Paribas伦敦分行和Turk Ekonomi Bank A.S.的策略团队联合撰写，聚焦于新兴市场（EM）中南非、土耳其和俄罗斯的通胀路径与利率策略。报告指出，美国和欧洲央行的宽松政策已不再推动收益率下行，市场应重新关注本地通胀趋势以评估实际利率的变化。

主要观点

• 美国通胀数据与Yellen证词：美国通胀数据和Yellen的鸽派言论已打破此前两周的收益率下跌趋势，市场对进一步抛售的动量减弱。
• 土耳其通胀趋势：土耳其通胀在第三季度仍将保持粘性，尽管外部价格指数已从高位回落，但通胀仍高于央行目标，短期内不会放松流动性。
• 南非通胀与政策预期：南非通胀在短期内可能下降超过100个基点，央行可能在9月采取宽松政策，市场应关注曲线陡峭化。
• 俄罗斯通胀与利率策略：俄罗斯通胀已趋于稳定，市场对利率下降的预期有所回升，建议在特定点位获利了结。

关键信息

土耳其

• 通胀预期：目前通胀预期和实际通胀均高于央行目标，无明显放松空间。
• 通胀路径：预计Q3 2017通胀将维持在10%以上，而Q4 2017和Q1 2018通胀可能降至8%。
• 利率策略：建议通过1y2y TRY陡峭化策略进行交易，目标为0%（当前曲线在-44bp），并考虑止损在7.60%。
• 曲线分析：xccy FRA曲线定价的流动性宽松趋势可能过于激进，需关注未来6个月后的调整。

南非

• 通胀与汇率：南非通胀在目标范围内，但长期通胀预期仍较高，央行有空间进行宽松。
• 通胀趋势：预计未来两个月通胀将下降约100个基点，年底可能进一步下降50个基点。
• 利率策略：建议接收2y2y FRA，目标为6.80%，当前定价为7.38%，有正的3个月carry（+9bp）。
• 曲线分析：当前曲线定价的终端利率略低于10%，但长期通胀预期尚未回落，因此曲线可能继续陡峭化。

俄罗斯

• 通胀与利率：俄罗斯通胀已趋于稳定，市场对利率下降的预期有所回升，但央行可能放缓降息节奏。
• 利率策略：建议在6x9和1y1y xccy支付者上获利了结，分别获得65bp和40bp收益。
• 曲线分析：xccy曲线定价的利率下降幅度为25-30bp每季度，终端利率预计为6%，当前曲线定价合理。

通胀趋势对比

建议交易策略

• 土耳其：建议接收1y2y TRY陡峭化策略，目标为0%，当前定价为-44bp，正carry为-13bp每季度。
• 南非：建议接收2y2y FRA，目标为6.80%，当前定价为7.38%，正carry为9bp每季度。
• 俄罗斯：建议在6x9和1y1y xccy支付者上获利了结，分别获得65bp和40bp收益。

技术与市场分析

• 曲线定价：xccy曲线当前定价的流动性宽松趋势可能过于激进，需关注未来6个月后的调整。
• 汇率影响：曲线的中段（如2y）与汇率高度相关，预期进一步的ZAR升值将推动曲线陡峭化。
• 通胀与利率关系：通胀趋势与利率变化密切相关，市场需关注通胀数据以判断未来利率走势。

法律声明

• 本报告为营销通信，不构成投资建议。
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• BNP Paribas及其关联公司可能参与相关交易，存在利益冲突。
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