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文档总结

核心内容

该文档是一份由BNP Paribas发布的新兴市场（EM）投资策略报告，涵盖了2017年7月14日的市场分析、投资建议及未来展望。报告分为多个部分，包括通胀趋势、利率政策、汇率策略、信用事件及具体投资建议。

主要观点

• 通胀趋势：新兴市场通胀已有所缓和，主要得益于能源价格下跌和货币对美元走强。尽管经济增长强劲，但通胀预计将继续保持温和，即使部分国家出现过热迹象。
• 利率政策：预计新兴市场央行将维持低利率政策更长时间，巴西、印度、俄罗斯和南非可能进一步降息。
• 汇率策略：建议投资者关注货币对美元的汇率波动，如墨西哥比索（BRL）和阿根廷比索（USDARS）等。部分策略涉及外汇远期合约（NDF）和交叉货币互换（XCCY）。
• 信用事件：中国下半年信用事件和债券违约可能增加，尤其是私营企业及产能过剩行业。建议投资者关注具有国际评级的离岸债券，同时注意国内信用市场的流动性问题。
• 投资建议：报告提出多项具体投资建议，包括利率互换、外汇交易、信用违约互换（CDS）等，同时强调市场不确定性及策略调整的重要性。

关键信息

通胀与货币政策

• 通胀缓解：新兴市场通胀下降，能源价格走低和货币对美元升值是主要原因。
• 未来展望：通胀预计将持续温和，即使部分国家经济强劲，央行仍将维持宽松政策。
• 具体国家：印度、巴西、俄罗斯、南非和墨西哥可能进一步降息，而土耳其和墨西哥的通胀仍高于目标，政策调整可能较晚。

汇率策略

• 墨西哥比索（BRL）：建议买入BRL，认为其风险溢价过高。
• 阿根廷比索（USDARS）：预计USDARS应交易于16.80，当前汇率与模型值一致，认为已达到新的均衡。
• 其他汇率交易：包括卖出SGD对KRW、ZAR对TRY、USDCNY NDF等。

信用事件

• 中国信用风险：私营企业及产能过剩行业信用风险上升，部分公司已出现违约。
• 信用策略：建议买入具有国际评级的离岸债券，如土耳其5年CDS、阿根廷5年CDS等。
• 市场限制：中国信用市场流动性差，难以交易违约债券或使用衍生品对冲风险。

投资建议

• 利率互换：推荐接收巴西DI Jan19、墨西哥TIIE 10年期、哥伦比亚IBR 5年期等。
• 外汇交易：建议卖出SGD对KRW、ZAR对TRY、USDCNY NDF等。
• 信用违约互换（CDS）：买入土耳其、阿根廷、南非等国家的CDS，卖出EM CDX。

其他市场动态

• 中国：预计下半年信用事件增多，关注私营企业和产能过剩行业。国家金融工作会议和中美经济对话是重要事件。
• 印尼：预计央行将维持利率不变。
• 波兰：预计工业产出增长放缓，零售销售增长也将减缓。
• 巴西：预计7月通胀数据将低于3%，支持央行在7月27日降息。

详细策略

利率策略

• 巴西：接收DI Jan19，预期央行将降息100bp。
• 墨西哥：接收TIIE 10年期，预期未来可能进一步降息。
• 南非：预期9月和11月将有降息，建议保持短比索对瑞郎（ZAR vs TRY）的空头头寸。
• 俄罗斯：预期进一步降息，可能降至7.5%。
• 印度：可能在8月撤销4月加息，降息25bp至5.75%。

外汇策略

• SGD对KRW：卖出3个月SGD对KRW。
• ZAR对TRY：卖出3个月ZAR对TRY。
• USDCNY NDF：卖出3个月USDCNY NDF。
• USDCNH：卖出3个月USDCNH（已滚动至新期限）。
• USDARS：做空USDARS，当前汇率为17.8024，目标为18.60。

信用策略

• 土耳其：买入土耳其5年CDS，预期未来融资压力上升。
• 阿根廷：买入阿根廷5年CDS，卖出EM CDX。
• 南非：买入南非5年CDS，预期央行将采取宽松政策。
• 波兰：从波兰24年期国债转向匈牙利24年期国债。

期权策略

• USDZAR看涨价差：买入1个月USDZAR看涨价差（14.00 vs 14.50）。
• EURTRY看跌期权：买入1年期EURTRY ATM看跌期权。
• USDTWD风险反转：买入1个月25-delta风险反转，但该交易已到期。

附录：具体交易详情

总结

• 总盈亏：6422万美元
• 利率交易盈亏：3575万美元
• 外汇交易盈亏：2363万美元
• 期权交易盈亏：371万美元
• 信用交易盈亏：112万美元