20160812-法国巴黎银行-EM_Strategy_Plus_23页_3mb

文档总结

核心内容

本文档是BNP Paribas发布的市场分析报告，重点讨论新兴市场（EM）资产的表现及投资策略。报告主要分析了美国联邦储备委员会（Fed）可能的加息对EM资产的影响，尤其是亚洲货币，并指出尽管存在加息风险，但EM资产仍受到低收益率和跨境银行流动的支持。

主要观点

• 美国加息风险：尽管美联储可能在9月加息，但美国10年期国债收益率可能仍保持低位，且跨境银行流动已有所缩减，使得亚洲市场风险低于2013年的“缩减恐慌”。
• EM资产表现：由于低收益率和跨境资金流入，EM资产整体表现良好。然而，部分国家如土耳其、巴西和俄罗斯的经济表现不佳，影响其资产价格。
• 投资策略：
  • 建议接收3年期的USDKRW NDS（无息掉期）。
  • 建议滚动USDZAR put spread至较低的行权价，并减少杠杆。
  • 建议战术性做多USDCOP。
  • 对土耳其、印尼、巴西、南非、波兰等国家的高收益资产持积极态度。

关键信息

亚洲市场

• USDKRW CCS squeeze：由于美元Libor利率上升和韩国出口商与国内负债者的期限错配，USDKRW交叉货币掉期（CCS）利差大幅收窄。
• 投资建议：接收3年期的USDKRW NDS，目标收益率为0.85%，止损点为1.25%。
• 当前估值：当前韩国发行KRW债务比发行USD债务更便宜，且韩国资产相对于区域货币（如THB、JPY）吸引力下降。

南非市场

• USDZAR put spread：建议将杠杆从1x2降至1x1，以增加delta头寸。
• 波动率预期：USDZAR隐含波动率仍较高，但预计会逐渐下降。
• 投资建议：卖出波动率通过put spread，当前推荐行权价为13.30/12.80，成本为1.1%。

拉美市场

• 巴西：参议院投票支持对总统Rousseff的弹劾，预计国会将在8月24-25日讨论财政改革。
• 智利：预计Q2 GDP数据将显示经济活动的更大收缩，建议关注IRS曲线的接收偏见。
• 哥伦比亚：6月零售销售和工业生产数据可能确认经济趋势的放缓，支持BanRep加息周期已结束的观点。
• 投资建议：战术性做多USDCOP，通过1个月NDF。

其他EM国家

• 土耳其：本地债券表现不佳，且可能面临评级下调的风险。
• 印尼：7月贸易平衡数据将影响汇率，预计印尼央行将在8月12日的会议上考虑降息。
• 南美：跨境银行流动减少，降低了全球系统性风险，但仍有需要关注。

附录信息

表格汇总

表格：跨境银行贷款规模（Q1 2016）

表格：跨境银行贷款货币构成（USDbn）

总结

文档分析了EM资产的表现及投资策略，重点指出美国加息对亚洲市场的影响有限，同时建议在特定市场中进行投资操作。整体策略偏向于做多高收益资产，并关注汇率波动和利率变化对EM市场的影响。