20150324-东吴证券-2015年二季度债券市场投资策略_一看风险_二看政策_13页_734kb

2015年债券市场分析与投资策略总结

核心内容

2015年，中国宏观经济面临转型升级和环保压力，政府主动下调经济增长目标至7%，同时调低多项经济指标目标值，但大幅增加重大水利工程投资预算。央行通过降准降息等手段持续引导融资成本下行，流动性保持紧平衡状态。房地产投资持续下滑，政府酝酿多项松绑政策以促进房地产平稳发展。中小企业私募债兑付危机频发，发改委加强风险排查，防范企业债违约。整体来看，2015年以来国内主要债券指数均上涨，但二季度利率债或以震荡为主，短端仍有下行空间。

主要观点

• 经济增长目标下调：政府将2015年经济增长目标主动下调至7%，同时调低M2、进出口、固定资产投资等指标目标值。
• 流动性紧平衡：央行通过降准降息引导资金成本下行，但资金面仍以紧平衡为主，未出现明显宽松。
• 房地产政策松绑：多部委酝酿房地产储备政策，包括降低首付比例、下调贷款利率等，以刺激市场需求。
• 企业债风险防控：发改委排查企业债兑付风险，防范违约事件，提升中低等级企业债估值。
• 股市分流债市资金：股市走强、新股发行和优先股发行将对债券市场资金造成分流压力。
• 监管政策推动创新：证监会发布新规扩展公司债发行主体，交易所出台配套文件，提升市场透明度和效率。
• 世界经济影响：主要经济体量化宽松，人民币国际化将影响跨境投融资，需注意汇兑风险。

关键信息

宏观经济形势

• 经济增长目标：2015年经济增长目标下调至7%，M2增速目标为12%，进出口增速目标为6%，固定资产投资增速目标为15.3%。
• 价格指数：2015年2月CPI同比上涨1.4%，PPI同比下降4.8%，制造业PMI为49.9%。
• 社会融资规模：2015年2月社会融资规模增量为1.35万亿元，企业债净融资680亿元。
• 货币信贷数据：2015年2月人民币贷款增加1.02万亿元，存款减少806亿元。

流动性分析

• 降准降息：2015年2月央行降准0.5个百分点，3月同步降息0.25个百分点，利率浮动区间上限扩大。
• 资金面变化：2月资金面由净投放转为净回笼，3月继续净回笼，资金面保持紧平衡。
• 公开市场操作：2月以来，央行多次下调逆回购利率，净回笼资金达550亿元。

债券市场影响因素

• 房地产政策调整：房地产市场调整，政府将出台松绑政策，包括降低首付比例和房贷利率，利好地方政府土地出让收入和债务偿还。
• 企业债兑付危机：中小企业私募债违约频发，发改委加强风险排查，防范信用危机，提升中低等级企业债估值。
• 股市分流资金：股市走强、新股发行、优先股发行将影响债券市场资金流动性。
• 监管政策与金融创新：证监会出台新规扩展公司债发行主体，交易所完善债券市场规则，企业债可能实行注册发行制度。
• 世界经济形势：主要经济体量化宽松，人民币国际化对跨境投融资成本产生影响。

投资策略

利率债投资策略

• 走势分析：2015年一季度利率债指数震荡，短端债券有下行空间。
• 预期判断：二季度利率债以震荡为主，投资机会有限，但短端仍有下行潜力。

信用债投资策略

• 风险提示：中小企业私募债兑付风险高，需警惕产能过剩和环境污染行业。
• 投资建议：首选高等级信用债，关注存量优质城投债和部分中低等级企业债。
• 政策支持行业：重点布局公用事业、国防军工、节能环保、交通运输、水利、高铁、核电等行业龙头信用债。

可转债投资策略

• 估值分析：转债整体估值偏高，但正股上涨在一定程度上消化了高估值。
• 投资方向：关注符合国家战略的题材，如国企改革、一带一路、核电重启等。
• 重点个券：建议关注上海电气、歌华有线等涉及热点题材的可转债。
• 申购策略：新发转债上市首日表现良好，建议积极申购。

结论

2015年二季度，债券市场将受到多重因素影响，包括房地产政策调整、企业债风险防控、股市资金分流等。利率债以震荡为主，短端仍有下行空间；信用债首选高等级，关注政策支持行业；可转债投资应结合正股表现及政策导向，优先选择有重大利好支持的个券，同时积极申购新发转债。

关键数据与图表

• 图1：2009年以来GDP累计同比及当季同比走势
• 图2：CPI及PPI当月同比与月度PMI走势
• 图3：固定资产投资加速而房地产投资减速
• 图4：社会消费品零售总额当月同比走势
• 图5：2013年以来进出口月度同比增速
• 图6：月度货币信贷数据
• 图7：2009年以来年度社会融资规模及企业债占比
• 图8：2015年以来银行间市场资金成本走势
• 图9：银行理财产品预期年收益率走势
• 图10：中债国债到期收益率走势

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