20251216-开源证券-宏观经济专题_黄金价格再度逼近历史最高点_16页_1mb

2025年12月16日宏观研究团队报告总结

核心内容概述

本报告分析了2025年12月中旬的宏观经济情况，涵盖供需、商品价格、地产成交、出口及流动性等多个方面，旨在为投资者提供市场趋势和潜在风险的参考。

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一、供需分析

1.1 建筑开工维持弱势

• 开工率：石油沥青装置、水泥发运率、磨机运转率均处于历史低位。
• 水泥直供与用量：基建水泥直供量、房建水泥用量环比变化较小，仍处于历史低位。
• 资金到位率：建筑工地资金到位率同比下降，显示资金紧张。

1.2 工业生产端边际走弱

• 整体景气度：工业开工整体仍处于历史中高位。
• 部分行业开工转弱：高炉与焦化企业开工率降至历史中位，汽车半钢胎开工率低于2023-2024年同期。
• 化工链：PX开工率维持高位，PTA开工率维持低位。

1.3 需求端持续走弱

• 建筑需求：螺纹钢、线材、建材表观需求均处于历史低位。
• 汽车销量：乘用车四周滚动销量同比大幅下行。
• 家电销售：线上线下销售均进一步走弱，彩电、冰箱、空调等主要家电销售额指数均出现显著下降。

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二、商品价格分析

2.1 国际大宗商品

• 原油：价格震荡偏弱运行。
• 铜、铝、黄金：价格震荡上行，铜、铝、黄金价格均再度达到或逼近历史最高点。
• 价格逻辑：
  • 铜、铝受益于美元流动性扩张及工业活动带来的供需缺口。
  • 黄金受益于美元信用减弱，与地缘政治及美债规模有关。
• 投资建议：在AI盈利未明朗前，黄金仍具配置价值；若市场情绪或流动性问题导致资产普跌，低位建仓黄金为较好选择。

2.2 国内工业品价格分化

• 南华工业品指数：震荡偏弱运行。
• 螺纹钢：价格震荡回落。
• 煤炭：价格上行放缓。
• 化工链产品：价格涨跌互现，水泥、沥青价格下跌，玻璃价格上涨。

2.3 食品类价格

• 农产品：价格延续上行。
• 猪肉：价格继续下跌。

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三、地产成交情况

3.1 新建房成交同比降幅仍大

• 全国30大中城市：商品房成交面积平均值较上两周回落16%，同比2023年、2024年分别下降21%、35%。
• 一线城市：成交面积同比下降4%、41%。

3.2 二手房成交量偏弱

• 价格：二手房出售挂牌价指数环比延续回落。
• 成交量：北京、上海、深圳二手房成交同比仍为负，分别下降34%、27%、49%。

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四、出口情况

• 12月前14日出口同比：预计在0%~2%之间，多指标模型指向2.1%，上海集装箱船数量指向0%。

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五、流动性分析

• 资金利率：震荡运行，R007为1.51%，DR007为1.44%。
• 央行操作：逆回购以净回笼为主，最近两周净回笼14134亿元。

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六、风险提示

• 大宗商品价格波动：可能超预期。
• 政策力度：可能超预期。

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附：分析师信息

• 何宁：hening@kysec.cn，证书编号：S0790522110002
• 郭晓彬：guoxiaobin@kysec.cn，证书编号：S0790525070004

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特别声明

本报告风险等级为R3（中风险），仅限专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者参考使用。

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投资评级说明

评级	说明
买入(Buy)	预计相对强于市场表现20%以上
增持(outperform)	预计相对强于市场表现5%~20%
中性(Neutral)	预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动
减持(underperform)	预计相对弱于市场表现5%以下

行业评级：

• 看好(overweight)：预计行业超越整体市场表现
• 中性(Neutral)：预计行业与整体市场表现基本持平
• 看淡(underperform)：预计行业弱于整体市场表现

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分析、估值方法的局限性说明

本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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法律声明

本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得复制、分发或用于其他用途。开源证券对报告内容的准确性及完整性不作保证，不构成投资建议，投资者应自主决策并自行承担风险。

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