2018年-CEPS欧洲政策研究中心_The_fight_over_clearing_euro_derivatives_2页_348kb

总结：欧洲衍生品清算的争议

核心内容

本文讨论了欧盟在英国脱欧背景下对欧元衍生品清算监管的提案，以及该提案可能引发的市场动荡和业务中断问题。作者指出，欧盟未能充分认识到该提案可能对清算业务带来的巨大影响，尤其是在伦敦作为全球主要清算中心的地位下。

主要观点

• 伦敦在衍生品清算中的主导地位：
  伦敦是欧元衍生品清算的核心枢纽，尤其在利率互换市场中，伦敦的清算机构处理了约90%的欧元集中清算交易，占欧盟所有OTC衍生品合约的85%。其中，约75%的交易涉及16家位于伦敦的银行或交易商。

• 欧盟监管提案的不足：
  欧盟委员会提议将所有第三国（如英国）在欧元市场上的清算业务直接纳入ESMA监管，但这一做法忽略了清算机构在欧盟内部仍由各国监管机构授权的事实。这可能导致业务迁移后缺乏统一的监管框架，增加监管碎片化风险。

• 监管不协调的风险：
  随着英国脱欧，欧盟和英国可能无法相互承认对方的监管体系，这将迫使交易方在欧盟境内设立新的实体，导致成本上升和净额结算效率下降。此外，欧盟内部的监管机构（如ESMA和ECB）尚未具备足够的清算监管经验，进一步加剧不确定性。

• 对其他贸易伙伴的影响：
  欧盟的提案可能影响美国等主要贸易伙伴，因为美国金融机构可能面临欧盟监管机构的管辖。这引发了美国政府的担忧，且当前的等效性协议可能在脱欧后失效，导致新的监管冲突。

• 市场连续性的重要性：
  作者强调，市场需要明确的监管连续性承诺，以确保清算业务的平稳过渡。当前欧盟的监管模型被认为不够整合，可能阻碍金融稳定和市场效率。

关键信息

• 清算业务的集中度：
  欧元市场中，约85%的OTC衍生品合约由伦敦清算机构处理，其中75%涉及16家伦敦银行或交易商。

• 监管模型的缺陷：
  欧盟的监管提案将第三国清算机构纳入ESMA监督，但未解决欧盟内部监管碎片化的问题，导致部分重要清算机构可能缺乏统一监管。

• 业务迁移的挑战：
  由于监管不被相互承认，英国清算机构的业务可能需要迁移到欧盟境内，这将带来高昂的成本和操作复杂性。

• 国际影响：
  欧盟的提案可能影响美国等国家的金融机构，甚至引发等效性协议失效的风险，从而造成新的市场不确定性。

• 呼吁监管确定性：
  作者呼吁欧盟尽快提供明确的监管框架，以保障市场连续性和金融稳定，避免将清算业务置于更广泛的脱欧谈判中。

结论

本文指出，欧盟在应对英国脱欧对欧元衍生品清算市场影响的监管提案中，忽视了清算业务的集中性和重要性，可能导致市场效率下降、成本增加和监管不协调。作者强调，应建立一个更加整合和高效的监管结构，以确保清算业务的稳定和连续性。