20230203-国盛证券-贵金属行业专题研究_黄金观察系列其一-美联储宽松预期下的金价逻辑_20页_1mb

报告摘要

2023年黄金价格走势将受到美联储货币政策及全球经济环境的双重影响。在美联储紧缩政策边际放缓、宽松预期增强的背景下，黄金具备进一步上行空间。同时，经济衰退预期与通胀缓和的双重推动，使黄金作为避险资产与通胀对冲工具的投资价值凸显。

美联储政策影响
- 2022年美联储持续加息，但2023年加息步伐放缓，市场预期2023年3月加息25BP概率超过80%，宽松预期增强。
- 美联储官员点阵图显示，2023年降息预期不强烈，2024年宽松与紧缩之间分歧明显，2025年才可能达成降息共识。
- 长短期美债利差倒挂表明经济悲观预期增强，但劳动力市场强劲表现拓宽“经济软着陆”路径，美联储或维持紧缩至通胀指标下降。
黄金定价逻辑
- 黄金价格变动主要取决于通胀与实际利率之间的变动预期差。
- 金价与美长债实际利率呈负相关，实际利率下降将推动金价上涨。
- 通胀缓和与衰退预期共同支撑金价上涨逻辑，形成“宽松通胀-通胀溢价”与“紧缩衰退-避险溢价”双线逻辑。
黄金需求变化
- 全球央行自2020年起持续增储黄金，2022年Q3购金量接近400吨，创历史新高。
- 2022年11月全球央行净购金量达50吨，中国央行单月增储32吨，黄金储备需求持续上行。
- 黄金ETF持仓在2022年12月首次由负转正，显示黄金投资市场回暖趋势。
黄金股投资逻辑
- 黄金股在金价上行预期下有望迎来“牛市”，应选择具备高成长性、高黄金业务集中度、资源储备丰富的标的。
- 建议关注赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金、紫金矿业等。

美联储政策：2023年加息节奏放缓，降息预期后移，政策转向可能在2023年底或2024年初。
经济预期：欧美经济表现较弱，衰退预期增强，但劳动力市场强劲，支撑通胀缓和。
黄金需求：全球央行黄金储备需求持续上升，黄金ETF持仓回暖。
投资标的：
- 赤峰黄金：资源储备丰富，海外矿山投产，业务多元化，毛利率持续提升。
- 银泰黄金：优质金矿资源，选厂扩建推动产能提升，资产负债率健康，具备良好成长性。