20151202-华泰证券-证券行业2016年投资策略__改革破困局_崛起正当时_38页_2mb

行业研究/行业年度投资策略总结

核心内容

2016年是资本市场改革攻坚的关键年，多项改革措施全面推进，如人民币国际化、资本账户开放、注册制改革、国有企业改革等，为证券行业带来新的发展机遇。证券行业作为资本市场的核心载体，将在改革中受益最大，行业进入新的发展周期，投资机会显著。

主要观点

• 改革推动行业发展：多维改革将推动资本市场进入大时代，改革红利和市场红利将共同驱动证券行业进入新周期。
• 市场结构转型：资本市场将从传统的间接融资向直接融资转变，推动多层次市场体系的完善，为经济转型升级提供支持。
• 业务多元化：证券行业业务边界将拓宽，盈利模式转向多元化，包括投行产业链、资本中介、做市商、资产证券化、衍生品市场等。
• 大金控模式兴起：金融企业将向全产业链整合发展，大金控模式成为转型新方向，具有协同、融资、品牌、激励、分拆五大核心优势。
• 股权激励改革：股权激励是提升企业治理和激励机制的有效手段，有利于人才保留和企业效率提升。

关键信息

• 改革措施：人民币国际化、资本账户开放、注册制改革、国企改革等。
• 多层次资本市场：包括主板、中小板、创业板、新三板、债券市场、期货市场等，为经济转型提供支持。
• 新三板发展：分层机制和做市机制将激活新三板市场，推动创新企业发展。
• 并购市场：市场化并购将成为券商的重要业务增长点，推动产业整合。
• 衍生品市场：股指期货、国债期货、期权产品等将丰富市场交易工具，提升市场效率。
• 金控模式：如越秀金控整体上市，是大中型企业转型新趋势。

行业新周期

• 市场红利：证券行业将迎来市场红利，业务放量和边际成长性高，业绩空间广阔。
• 投资逻辑：短期看改革，长期看空间。券商在改革下具有较高的市场弹性，当前估值不高，迎来投资好时机。
• 重点推荐标的：
  • 强势标的：光大证券、招商证券、广发证券。
  • 优质标的：华西股份、鲁信创投、中航资本。
  • 特色标的：长江证券、兴业证券、国元证券、东吴证券。

风险提示

• 牌照放开风险：未来可能对行业格局产生影响。
• 市场系统性风险：市场波动可能对券商业绩造成影响。
• 改革推动低于预期：改革进展不及预期可能影响行业发展。

图表与数据

• 图1：证券行业投资策略逻辑演变。
• 图2：多层次改革发展的逻辑演绎。
• 图3：多层次资本市场建设。
• 图4：IPO注册制改革倒逼投资银行全面转型。
• 图5：国企改革激发新活力。
• 图6：国企改革历程。
• 图7：金融国改三条路径。
• 图8：股权激励制度变迁。
• 图9：证券行业传统组织架构。
• 图10：股权激励政策演变。
• 图11：投行业务将成为行业业绩的新爆发点。
• 图12：行业并购财务顾问收入呈向上增长态势。
• 图13：产业升级助推并购市场规模增长。
• 图14：证券行业并购收入占投行业务比处于较低水平。
• 图15：高盛并购收入为投行总收入的半壁江山。
• 图16：我国股指期货成交额占股票成交额。
• 图17：我国股指期货成交额占期货市场比79%。
• 图18：美国资产证券化占比在50%以上。
• 图19：非金融资产与金融资产在居民总资产中的占比变化。
• 图20：金融产品类资产与存款在金融资产中占比变化。
• 图21：中国居民总资产配置。
• 图22：2013年美国居民和非营利机构部门总资产配置。
• 图23：资产管理规模持续攀升至10.9万亿元。
• 图24：定向资管规模占比87%，集合规模占比12%。
• 图25：资产管理贡献在5%低位徘徊。
• 图26：两融余额放量攀升。
• 图27：两融期间买入额占股票交易比提升至16%。
• 图28：两融利息收入占比在10%以上。
• 图29：2015年来券商已占股票质押市场半壁江山。
• 图30：四种金控平台模式。
• 图31：金控模式核心优势。
• 图32：越秀金控产业布局。
• 图33：越秀金控核心竞争力。

表格

• 表格1：投行业务预测分析。
• 表格2：新三板为券商带来业绩贡献分析。
• 表格3：预测做市商业务的交易占比与差价敏感性分析。
• 表格4：预测股指期权交易的佣金率与交易占比敏感性分析。
• 表格5：预测个股期权交易的佣金率与交易占比敏感性分析。
• 表格6：证券公司参与信贷资产证券化的敏感性分析。
• 表格7：两融业务规模敏感性分析。
• 表格8：券商股票质押业务敏感性分析。
• 表格9：行业盈利预测假设条件。
• 表格10：2014-2016年行业盈利预测。

重点推荐

• 光大证券：投资评级为买入，预计2016年EPS为1.95元，P/E为12.3倍。
• 招商证券：投资评级为买入，预计2016年EPS为1.78元，P/E为12.4倍。
• 长江证券：投资评级为买入，预计2016年EPS为0.86元，P/E为14.1倍。
• 广发证券：投资评级为增持，预计2016年EPS为1.56元，P/E为12.6倍。
• 国元证券：投资评级为增持，预计2016年EPS为1.21元，P/E为25.2倍。
• 鲁信创投：投资评级为增持，预计2016年EPS为0.68元，P/E为58.8倍。

总结

证券行业将在2016年迎来改革和市场红利的双重驱动，业务边界拓宽，盈利模式多元化，市场活跃度提升。重点推荐光大、招商、长江、广发、国元等券商，同时关注华西股份、鲁信创投、中航资本等布局金控的优质标的。风险提示包括牌照放开、市场系统性风险和改革进展低于预期。未来，随着多层次资本市场建设和金融创新，证券行业将迎来新的发展周期，成为资本市场的核心力量。