20250603-中邮证券-宏观研究_5月制造业生产活力提升_稳需求政策发力空间打开_40页_1mb

研究所研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了5月中国及全球宏观经济形势，重点关注制造业PMI指数、PPI走势、政策环境变化及中美贸易关系对经济的影响。同时，也对全球主要经济体的宏观热点进行了概述，包括美国、英国、德国、法国、日本和韩国的经济数据和政策动向。

主要观点

中国制造业生产活力提升，但有效需求不足仍是主要矛盾

• 5月制造业PMI为49.5%，较前值回升0.5个百分点，好于季节性水平，显示生产端改善好于需求端。
• 生产指数为50.7%，重回扩张区间，但新订单指数仍低于荣枯线，显示内需增长乏力。
• 有效需求不足导致供需缺口扩大，PPI同比增速承压，预计5月PPI同比增速在-3.4%左右，降幅较4月有所扩大。
• 短期企业盈利受压制，市场风险偏好未显著改善。

中美经贸摩擦持续，影响全球市场信心

• 美国提高钢铝关税至50%，加剧全球贸易摩擦，引发欧盟、日本等国家的反制措施。
• 中美经贸谈判存在不确定性，短期压制市场风险偏好，影响全球贸易格局。
• 美国经济呈现放缓迹象，一季度GDP环比萎缩0.2%，净出口对GDP拖累扩大，企业利润下滑1181亿美元。

国内稳增长政策加速落地

• 5月降准降息落地，货币政策保持适度宽松，财政政策持续发力，专项债发行节奏提速。
• 房地产投资回暖仍需时间，房价止跌企稳回升是投资前置变量，短期内对建筑业景气度形成拖累。
• 政策红利支撑企业利润，但有效需求不足问题加剧，削弱了财务费用和销售费用下降的支撑作用。

投资主线建议

• 短期关注红利和高股息投资机会：90天关税豁免期窗口内，出口导向型企业或迎来短期喘息机会。
• 关注政策红利释放下的行业龙头企业：如跨境旅游、跨境消费等，政策推动下有望受益。
• 科技创新领域：具备自主知识产权的企业在不确定环境中具备长期投资价值。
• 关注7月中共中央政治局会议：若中美经贸谈判未取得进一步成果，增量政策有望加码。

关键信息

资产表现

• 货币市场：DR007和6个月同业存单到期收益率小幅上升，可能受跨月影响。
• 债券市场：短端和长端利率小幅下行，美国国债收益率也有所下降。
• 股票市场：全球主要经济体股市分化，纳斯达克和标普500上涨，上证和深证微跌。
• 大宗商品：黄金、白银、原油、大豆、玉米价格下跌，铜、铝等价格上涨。
• 外汇市场：美元指数微涨，人民币微跌。

全球宏观经济热点

美国

• 一季度GDP环比萎缩0.2%，关税政策不确定性拖累增长。
• 企业利润大幅下滑，消费者信心指数下降，通胀回落。
• 联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.5%之间，6月降息概率为97.8%，7月降息概率为77.6%。
• 美国贸易法庭裁定特朗普全球关税违法，可能对美元和美债产生长期影响。

英国

• 5月零售商信心以五年来最快速度下滑，短期经济下行压力上升。
• 英国政府计划新建至少6家军工厂，投资15亿英镑，或对中长期经济形成支撑。
• 英国央行可能继续降息，市场预期6月降息25个基点。

德国

• 5月失业率维持在6.3%，零售销售环比下降1.1%，显示经济疲软。
• 德国通胀放缓不及预期，欧洲央行可能继续降息。

法国

• 4月PPI月率-4.3%，核心PCE物价指数年率降至2.5%，显示通胀压力缓解。
• 欧洲央行可能在6月降息，市场预期为25个基点。

日本

• 4月芯片设备销售额创历史新高，但新屋开工数同比骤降26.6%，显示经济温和修复面临挑战。
• 日本央行持有国债浮亏创历史新高，市场对长期国债需求疲软。
• 日本与美国贸易谈判取得进展，但美国关税政策对日本出口造成影响。

韩国

• 韩国5月出口可能同比下降，受美国关税政策影响。
• 工业产出增速放缓，显示经济承压。

风险提示

• 全球贸易摩擦超预期加剧。
• 海外地缘政治冲突加剧。
• 政策效果不及预期。

总结

整体来看，5月中国制造业景气度边际改善，但有效需求不足仍是经济的主要制约因素。全球不确定性上升，美国、英国、德国等主要经济体均面临经济增长放缓、通胀压力缓解及政策不确定性加剧的挑战。国内稳增长政策加速落地，短期聚焦红利和高股息投资机会，中长期关注政策红利释放下的行业龙头和科技创新领域。同时，中美贸易摩擦对全球市场信心造成冲击，未来政策走向仍需密切关注。