20230514-财通证券-2019与2023的比较_10张图判断行情何时再起_11页_620kb

证券研究报告总结

核心观点

市场回顾与展望

2022年12月以来，分析师持续推荐围绕上证50的国企改革方向，中字头央企指数今年累计涨幅达20%。3月以来，连续发布“科创牛”系列报告，科创50累计涨幅为2%。当前市场波动加剧，行情愈发类似2019年，呈现“预期行情 → 预期回落 → 预期行情 → ... → 预期兑现行情”的多轮次、波浪式递进。

2023年行情与2019年相似，结构性牛市从Q1躁动到Q2阶段性盘整。指数在经历一年熊市后年初大幅反弹，但4-5月遭遇逆风调整，类似2019年6-8月的盘整后，下半年重拾涨势。

市场结构

1. 深度价值：2019年是消费金融核心资产，2023年则是“中特估”。
2. 中小成长：主要集中在计算机、通信、传媒、电子等板块，均位列年初前8涨幅行业。

行情再起与结构演绎

• 行情何时再起？ 流动性变化是关键触发因素。
• 后续结构如何？ 年初强势方向有望继续，特别是上证50（中特估、大盘价值）和科创50（TMT成长）。

历史经验参考

• 2019年与2023年市场走势相似，内外流动性变化将推动行情拐点。
• 4月中下旬的两个预期容易落空，分别是：
  1. 经济预期从强复苏转向温和复苏，年初的强复苏预期被Q1财报所打破。
  2. 过早预期美联储转松，导致市场情绪受挫。

资金与业绩驱动

• 2019年市场资金特性明显，MSCI中国指数扩容带动外资流入，推动核心资产行情。
• 2023年市场重回活跃，私募资金挖掘新机会，外资回流配置大盘价值方向，公募基金展开第五次“赛道大切换”。

关键信息

行情演变

• TMT成长和中特估是当前市场主线，但情绪见顶后可能回调。
• 从历史看，TMT/中特估主线在情绪高涨后，通常经历中期回调，但长期仍趋势向上。
• 2019年电子（包括13年TMT）在年初第一轮上涨后经历中期回调，但全年行情向上。
• 科创板的驱动因素与创业板在2013年类似，大行情或将重演。

业绩与市场表现

• 2019年：食品饮料、计算机在Q1是业绩增速高点，全年市场表现强势；家电、电子、传媒的业绩逐季回暖，但电子Q4才转正，传媒一直未转正。
• 2023年：市场偏好景气能维持高位或持续修复的方向，半导体电子产业周期可能于年内见到拐点。

流动性与政策

• 国内：关注地产社融等经济金融数据落地，货币政策有更高期待。
• 海外：美联储“一会一议”，美元对人民币和全球股市拐点延迟。

风险提示

• 联储加息超预期
• 海外金融风险超预期
• 历史经验失效

图表要点

图1：19年VS23年

• 股市在5月反弹中遭遇压制，债市迎来小牛市。
• 2023年年初呈现结构性牛市，与2019年类似。

图2：年初上涨与Q2盘整

• 初涨行业包括传媒、计算机、通信等，Q2出现回调，但整体趋势未变。

图3：业绩与市场表现

• 2019年行业业绩并非完全兑现，市场兼顾景气趋势和绝对景气。

图4：行情视角

• TMT与中特估在4-6月经历成长中继行情，全年趋势向上。
• 科创板走势类似创业板，大行情或将重演。

图5：成交额占比视角

• TMT+中特估情绪见顶回落，回调主因。

总结

• 市场当前呈现结构性牛市，与2019年走势相似。
• 中特估和TMT成长是当前市场主线，未来有望继续。
• 流动性变化是推动行情再起的关键因素。
• 外资回流和公募基金切换将对市场结构产生影响。
• 风险包括联储加息、海外金融风险、历史经验失效。

行业与公司评级

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