宏观动态报告：央行里程碑，货币新时代-240830-银河证券-10页_2mb

中国基础货币投放机制阶段演变总结

阶段划分背景

货币基础投放作为央行政策工具的核心，其调控机制随中国金融体制改革经历了显著变化。根据中央银行资产负债表结构特征，可划分为关键三个阶段，各具不同特征。

阶段Ⅰ：计划经济下的基础货币统一投放

（假设存在但原文缺失）
此阶段央行形成"对公定存+对民统发"模式，通过定向购买公债及投放人民币凭证实现基础货币全额投放。其特征为总量被动扩张，工具使用单一化，受行政指令主导基础货币供给。

阶段Ⅱ：外汇占款驱动的被动投放期

主要表现为：

1. 1994年汇率并轨后，外汇占款成为央行被动投放基础货币的主渠道
2. 尤其在2003年至2014年期间，外汇储备快速积累导致基础货币被动扩张
3. 此时期央行逐步减少直接发行人民币凭证的行为，转向通过等额发行央行票据进行调节

阶段Ⅲ：公开市场操作主导的主动调控期

2003年后央行确立"外汇占款+OMO(公开市场操作）"双调控框架，主要特征为：

1. 通过正逆回购等工具实现基础货币调增减，并配套运用央票发行进行回笼
2. 承担主体由最初的基础货币投放转变为货币总量调节
3. 形成从"信贷扩张-货币投放-信贷回落-货币回笼"的完整流动性管理闭环

当前阶段央行的市场化流动性调控已实现高度精细化管理，QE式扩张退出历史舞台，而基于MLF、TLF等新型货币政策工具体系逐步完善，基础货币投放回归信贷创造的货币内生增长模式。