【联合资信】破冰之旅：城投企业新增发债的样本透视与路径探索_18页_1mb

破冰之旅：城投企业新增发债的样本透视与路径探索总结

核心内容概述

城投企业在城市化进程中发挥重要作用，但地方政府债务风险问题也日益凸显。自2023年7月“一揽子化债方案”提出以来，相关化债政策密集出台，城投企业债务规模增长态势得到控制，新增发债难度加大。在此背景下，城投企业加快市场化转型和产业平台搭建，以突破融资限制，实现新增融资。

主要观点

• 政策环境与监管标准：2023年7月至2024年，中央和地方政府密集出台化债政策，对地方国有企业实施分类管理，尤其是对重点省份实施更为严格的限制，但具备较强产业属性的主体仍有机会获得新增融资。
• 新增发债主体特征：新增发债主体呈现多样化，包括国有资本控股平台、产业整合平台、多元业务平台及城市运营平台。其中，非重点省份成为新增发债的主要区域，广东省表现尤为突出。
• 债券品种与区域分布：新增债券主要为私募债和中票，广东省、浙江、江苏等地区发行规模较大，而重点省份中，重庆和天津等仍有部分主体实现新增发债。
• 融资用途分析：新增债券用途以偿还债务为主，但交易所市场中，多数债券同时用于补充流动资金、项目建设和投资，显示市场对多元化用途的支持。
• 城投企业转型方向：城投企业需加快市场化转型，拓展多元化收入结构，增强盈利能力，以适应严格的监管环境和复杂市场环境。

关键信息

政策环境

• 2023年7月：中央提出“一揽子化债方案”，推动地方政府债务风险化解。
• 2023年8月：国办发〔2023〕35号文（35号文）出台，将地方国有企业分为三类并实施差异化融资限制。
• 2023年10月：国发〔2023〕47号文（47号文）发布，对12个重点省份实施更严格的债务管控。
• 2024年：国发函〔2024〕14号文（14号文）出台，对非重点省份实施更灵活的化债政策，支持其自主申报债务化解计划。
• 2024年7月：国发〔2024〕134号文发布，35号文延期至2027年6月，支持非重点省份的非标和非持牌金融机构债务置换和重组。

样本债券与主体分析

• 样本筛选：2023年10月至2024年9月，共筛选出313只样本债券，涉及176家主体，新增债项规模合计2563.29亿元，占同期城投债总额的6.61%。
• 区域分布：非重点省份是新增发债的主要区域，广东省发行规模最大，占比21.07%。重点省份中，重庆和天津有新增发债主体。
• 行政层级：地市级平台占新增发债主体的48.86%，区县级和园区平台合计占43.75%，省级平台占7.39%。
• 主体评级：AA+及以上主体占比较高，且多数为地市级平台，显示高评级主体更易获得新增融资。

债券品种与用途

• 债券品种：私募债发行规模最大，占比25.90%，中票占比24.62%，短融和超短融合计占比15.03%。
• 用途分布：银行间市场以偿还债务为主，占比60.59%，交易所市场则更灵活，多数债券用于偿还债务+其他用途，占比72.40%。
• 重点省份：重庆和天津实现新增发债，其中重庆的主体评级较高，且具有较强的产业属性。

城投主体特征

• 国有资本控股平台：母公司控股多个子公司，业务多元化，收入来源复杂，部分平台通过股权投资获得投资收益。
• 产业整合平台：专注于特定产业，整合资源，形成稳定的收入来源，如新乡国资集团通过引入上市公司资源，拓展化纤、医药等产业。
• 多元业务平台：在保留政府城建业务的同时，拓展市场化业务，如瑞金国控涉足土地开发、光伏发电、物流等。
• 城市运营平台：从事水务、燃气、公共交通等民生服务，收入来源稳定，如珠海联港集团在城市资源开发和运营方面表现突出。

总结与展望

• 当前趋势：城投企业债务增长受控，新增发债以借新还旧为主，但部分具备产业属性的主体仍可获得新增融资。
• 未来路径：城投企业需注重债务风险管理，合理规划债务结构，加快市场化转型，拓展多元化收入来源，增强盈利能力和抗风险能力。
• 政策支持：随着各地化债进程推进，以及城投企业转型升级，未来将更有利其拓展融资路径，推动区域经济高质量发展。

附录：新增发债主体与债券用途分布

• 新增发债主体数量：浙江、广东、上海、山东、福建、河南、江苏等省份新增发债主体数量较多。
• 新增债券规模：广东省新增债券规模最大，其次为浙江、江苏、上海、北京和福建。
• 债券用途：多数债券用于偿还债务，部分用于补充流动资金、项目建设和投资，显示市场化用途的增加趋势。

市场表现

• 2023年四季度：城投债发行显著下降，净融资额由正转负。
• 2024年上半年：城投债发行规模同比下降15.78%，净融资由正转负，显示融资环境持续收紧。

未来展望

• 政策持续加码：中央和地方政府将继续加强债务管理，推动建立防范化解地方债务风险的长效机制。
• 市场化转型：城投企业需加快市场化转型，优化资源配置，拓展业务领域，形成多元化收入结构。
• 风险防控：城投企业需加强债务风险管理，避免过度负债，确保可持续发展。