> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 城投企业市场化转型路径研究总结 ## 核心内容概述 本文围绕城投企业在新增发债视角下的转型路径，分析了188家样本企业在2024年以来的债券发行情况、主体特征及转型实践。重点探讨了不同能级城市城投平台的差异化发展策略，并通过典型案例分析，提炼出符合地方发展需求的转型逻辑。 ## 主要观点与关键信息 ### 一、新增发债特征 - **区域分布**：新增发债主体主要集中在经济基础较好、城市发达程度较高的地区。 - **发行品种**：以交易所私募债为主，科技创新、绿色、乡村振兴等贴标债券成为热门。 - **融资成本**：整体处于较低水平，山东利率相对较高，上海、北京、广东等地区较低。 - **融资用途**：约四成用于债务滚续，其余用于项目建设、经营性投资及支持中小微企业等。 ### 二、主体特征分析 #### 1. 区域与层级分布 - **区域集中度**：样本企业主要分布在广东、江苏、浙江、山东、河南、安徽、湖北、重庆及广西。 - **行政层级**：以区县级主体为主，部分地市级主体也参与其中，镇级主体较少。 #### 2. 业务结构 - **重资产**：仍以不动产开发、公用事业运营、资产租赁与运营、资源开发及制造业为主。 - **轻资产**：逐步向工程建设管理、贸易、城市综合运营及民生与产业支撑服务等方向拓展。 - **收入构成**：重资产类业务占比近 $68\%$，城市综合运营与民生服务类业务占比约 $18\%$。 #### 3. 财务结构 - **资产优化**：经营性资产占比持续提升，2024年底达 $37\%$。 - **盈利能力**：整体仍较弱，2024年净资产收益率约 $1\%$，财政补贴占利润总额 $89\%$。 - **首次发债主体**：对财政补贴依赖程度较低，市场化布局更明显。 ### 三、转型路径分析 #### 1. 高能级城市（第一、二梯队） - **转型方向**：承担大规模产业投资、前沿技术攻坚与复杂城市治理职能。 - **典型案例**：杭州城投 - **核心举措**：战略性重组与资源整合、产城融合、存量资产盘活、人工智能赋能。 - **转型效果**：资产总额超3000亿元，经营性资产占比提升，营业利润率显著提高。 - **启示**：需构建规模化、专业化的公共服务体系，推动产投深度融合，注重科技创新与数字化变革。 #### 2. 中等能级城市（第三梯队） - **转型方向**：聚焦特定领域，打造产业集群竞争力。 - **典型案例**：合肥建投 - **核心举措**：以投带引、业务结构多元化重构、政企协同机制创新。 - **转型效果**：经营性业务收入占比超 $70\%$，战略性新兴产业贡献显著。 - **启示**：转型应与城市发展战略深度绑定，构建“以投带引”能力，依赖政企协同机制。 #### 3. 县域及偏低能级城市（第四梯队） - **转型方向**：向“运营服务驱动”转变，聚焦本地资源与服务。 - **典型案例**：平度城资 - **核心举措**：资产重组与业务整合、运营服务驱动、特色化债券融资。 - **转型效果**：资产结构优化，经营性业务收入占比提高，利润来源更依赖市场化运营。 - **启示**：应深耕本地市场，构建区域性服务体系，注重资源整合与政策契合度。 ### 四、未来转型建议 - **差异化路径**：应摒弃“一刀切”模式，构建与城市战略深度绑定的转型路径。 - **功能定位重塑**：根据城市能级，合理定位平台职能，如高能级城市应向国有资本投资运营与智慧城市服务商演进。 - **转型原则**： - **战略契合**：转型应紧密围绕城市核心诉求，成为落实发展战略的关键抓手。 - **禀赋契合**：基于本地产业基础、资本实力与人才储备选择转型模式。 - **能力契合**：同步推进业务拓展与能力建设，提升投资研判、精细化运营与风险管控能力。 - **机制改革**：深化体制机制改革，推动平台向真正的“市场主体”转变，实现从依赖输血到自我造血的跨越。 ## 结论 城投企业市场化转型已成为必然趋势，其路径需结合地方资源禀赋、城市能级与发展战略。未来，应通过因地制宜的功能定位、系统化的资源整合与创新的融资方式，推动城投平台向多元化、专业化、市场化方向发展，构建可持续发展的新型运营体系。